大秦铁路(601006):货运景气维持高位,客运业务基本恢复

事件描述

   大秦铁路发布2023年中报,公司实现营业收入404.41亿元,同比增长3.9％;实现归属净利润75.38亿元,同比增长3.0％。2023年二季度,公司实现营业收入206.02亿元,同比减少0.3％;实现归属净利润38.83亿元,同比减少10.7％。

   事件评论2023H1货运高位运行,客运恢复增长:2023H1,铁路客流呈现恢复性增长态势,国家铁路累计发送旅客16.9亿人次,同比增长123％。货运方面,为了保障煤炭、粮食等重点物资运输,国家铁路累计发送货物19.3亿吨。2023H1,公司完成货物发送量3.43亿吨,同比下滑约2.1％,占全国铁路货物发送总量24.97亿吨的13.74％,继续在全国铁路货运市场中占有重要地位;公司完成旅客发送量1917万人次,同比增长约92.9％。由于客运业务恢复,货运业务维持高位,2023H1公司实现营业收入404.41亿元,同比增长3.9％;成本端,大秦线检修时间略有加长,客运业务相关成本支出增长,营业成本同比增加3.7％至301.57亿元。费用端,销售费率和研发费率稳定,管理费率略有上涨0.2pct,存款及应收款项的利息增加,财务费率下滑0.7pct,期间费用(管理费用、销售费用、研发费用和财务费用)总计4.42亿元,同比2022年同期降低30.0％,由于收入增幅大于成本,期间费率下降,公司实现归属净利润75.38亿元,同比增长3.0％。

   2023Q2货运略有下滑,客运恢复增长:2023Q2,全国铁路货运高位运行,运量相较2019Q2增长16.4％,但景气度有所下滑,同比2022Q2减少2.1％;防疫政策优化之后,客运逐步恢复正常,运量同比2022Q2增长210.1％,较2019Q2增长6.6％。2023Q2,公司核心线路大秦线检修时间拉长,实现货运量1.03亿吨,同比下降2.1％,客运业务预计有比较好的恢复和增长,最终公司实现营业收入206.02亿元,同比减少0.3％,公司营业成本同比上升4.5％至153.19亿元,受益于存款利息增加,公司期间费用同比下降29.8％至2.14亿元,最终公司实现归属净利润38.83亿元,同比2022Q2减少10.7％。

   高分红低估值,煤炭需求高景气:我们在《长期逆向资产,稳定复合收益》强调:中国煤炭自给自足为主,但区域不平衡带来长途运输需求,借助不同运输方式的优点,构筑了"西煤东运"+"北煤南运"的运输通道。"西煤东运"4条通道,大秦铁路天生具备低成本的优势,预计运量长期保持高位。压制大秦铁路长期回报的因素有望扭转:1)伴随着外延和内生投资,大秦铁路已经构筑了集疏运一体的运输网络,低效的投资有望减少;2)铁路货运价格受政策监管,具有逆周期调控的特征,伴随着人工成本上升和国铁集团巨亏,国家铁路货运价格调整的可能性放大。现阶段,大秦铁路的货运价格依然受到政策管制,考虑到产能利用率处于高位,如果未来运费实施市场化改革,盈利或许具备向上动能。考虑到下游煤炭需求高景气,我们预计大秦铁路的运量依然维持在高位,预计2023～2025年归属净利润分别为131.8、134.8和136.8亿元,对应PE分别为8.5、8.3和8.2倍,过去几年公司的现金分红约为0.48元/股,高股息低估值特征凸显,维持"买入"评级。

   风险提示1、再投资风险;2、运价调整风险;3、人力成本风险