协鑫能科(002015):移动能源+AI算力,奏响我国清洁能源运营领导者的变奏曲

公司全力进军换电赛道,致力成为领先的移动数字能源科技运营商。近五年我国新能源车销量以55.01％的CAGR高速增长,而我国新能源车补能仍存在较大缺口,公共车桩比高达7.29:1。鉴于换电具有补能时间短的优势能缓解补能焦虑,未来换电需求广阔,到2025年我国换电站数量有望突破3万座,运营市场规模有望突破600亿元。目前,协鑫已积极发力换电业务,并取得一定独特优势:公司车、电池、港全场景匹配,覆盖重卡、轻卡、乘用车全业务范围,并形成了以Hub.OS、Hub.E和S-BMS为支撑的技术体系;公司擅用资本运作,通过与中金资本合作成立碳中和基金、于2022年完成首次定增募资37.6亿元等方式,助力移动能源业务的扩张;公司背靠协鑫集团,通过源、网、荷、储全产业链的运作,实现低成本绿电供应;此外,公司还积极绑定多方资源,搭建移动能源生态圈。这些均为公司发力换电提供了强有力的保障。

   国内领先的民营清洁能源供应商,清洁能源装机占比超90％。根据2023年中报数据,公司控股总装机容量290.03万千瓦,除了燃煤热电联产的26.6万千瓦外,其余均为清洁能源,清洁能源装机容量占比91％,由风光组成的新能源装机容量占比25.62％。电力销售及蒸汽销售为公司业绩护城河,2022年营业收入占比达91.8％,热电联产集中在经济发达、资源富集区域,具有区域排他性优势,所发电量为国家一类优先保障收购,盈利水平得以保障。2023H1公司综合毛利率回升至17.8％,受益于上游燃料成本下降、用电紧平衡导致较高电价水平等因素,公司综合毛利率有望持续提高。

   紧跟电力改革浪潮,布局售电、配电、需求侧管理、储能、碳资产交易等。

   售电业务方面,2022年公司市场化交易服务售电量198.3亿kWh,同比增长14.89％,成功拓展浙江和四川售电市场,两个市场新增交易电量超10亿kWh,服务用户超600家。配电业务方面,2022年公司配电项目累计管理容量2111MVA,同比增加93.49％,新增内蒙区域配电管理容量1020MW,具有4个国家级增配电网试点项目。需求侧管理方面,公司拥有国家"需求侧管理服务机构"一级资质,截至2023H1,公司用户侧管理容量超1400万KVA,2022年,参加江苏省需求侧响应负荷超2000MW,业务范围稳步扩大。储能方面,累计管理14MWh用户侧储能项目,有望与锂电业务协同。碳资产交易方面,公司成立江苏协鑫碳资产服务有限公司,负责参与绿电、绿证、碳资产管理及交易等工作,截至2023Q1,协鑫碳资产公司已累计完成绿电交易量约1亿千瓦时、绿证交易量约1.5亿千瓦时。

   公司拟建能源算力中心,步入数字能源算力融合新赛道。算力已成为各国科技战略布局重点,而中国已初步建立起产业链持续完善、市场规模迅速增长、国际竞争力持续增强、参与者不断高增、创新因子高活跃的算力产业生态,预计到2025年中国算力核心产业规模将超过4.4万亿元。注意到算力市场的庞大前景以及公司自身的先天优势,公司在2023年先后通过增资星临科技;、与苏州政府签署合作,拟于苏州建设能源算力中心;与边缘计算龙头九州云合作,委托九州云承建和运营公司能源算力中心等方式,打开AI算力领域的开端。未来公司还计划投资50亿在全球建设15个能源算力中心,公司数字能源业务可期。

   投资建议:公司是我国清洁能源运营领导者,背靠协鑫集团,具备良好的产业协同资源。瞄准移动能源的广阔市场,全力进军充换电业务。同时公司2023年采取多个动作,转型抢滩AI算力市场,步入数字能源算力融合新赛道,致力于将公司打造成全球领先的移动数字能源科技运营商。预计公司2023-2025年实现营业收入分别为120.99亿元、145.12亿元、168.8亿元,同比增长13.3％、19.9％、16.3％;实现归母净利润12.57亿元、16.93亿元、20.88亿元,同比增长84.8％、34.8％、23.3％。对应EPS为0.77、1.04、1.29元,对应PE为15.7、11.6、9.4倍。

   风险提示:宏观经济下行风险;换电车辆投放不及预期风险;移动能源业务拓展不达预期风险;燃料价格持续走高导致毛利率下滑风险;清洁能源项目建设进度不及预期风险;政府审批风险。