盘江股份(600395):煤价下跌拖累业绩,西南地区煤炭龙头盈利稳健-公司动态点评

事件:根据公司2023中报,上半年公司实现营业收入52.97亿元,同比减少15.23％,归母净利润为6.19亿元,同比减少50.23％,扣非后的归母净利润为5.57亿元,同比减少61.59％。基本每股收益为0.288元,同比下降50.35％,加权平均净资产收益率为5.24％,同比下降13.37pct。

   点评:上半年煤价下跌拖累业绩,煤炭毛利率同比下降。根据公司2023中报,上半年煤炭业务实现营收51.53亿元(同比-15.80％),营业成本为36.30亿元(同比+6.76％),毛利率为29.6％(同比-14.6pct)。公司2023上半年吨煤售价为764元/吨(同比-227.48元/吨)。产量方面,公司生产原煤799.85吨(同比+8.51％),生产商品煤639.96万吨(同比+14.42％),商品煤销量为674.28万吨(同比+9.23％)。其中,焦(精)煤销量为238.69万吨(同比+1.23％),自产精煤销量为224.10万吨(同比+3.56％)。动力煤销量为435.59万吨(同比+14.18％),自产动力煤销量为416.34万吨(同比+18.69％)。截至2023年6月30日,公司产能合计1,980万吨/年,较2022年底增加120万吨/年,主要是马依西一井120万吨/年于2023年2月正式投入生产。

   管理费用同比下降,费用率控制稳健。根据公司2023中报,上半年销售费用为1269.81万元,同比增长27.81％,主要系自备车维修费较同期增支202.39万元。管理费用为5.50亿元,同比减少30.06％,主要系同期确认马依公司、恒普公司在建工程费用化支出2.92亿元。财务费用为5970.24万元,同比减少29.95％,主要系利息收入增长。研发费用为1.16亿元,同比增长27.11％。2023上半年,公司费用率为13.95％,同比下降1.60pct,较上一报告期下降2.33pct。

   作为西南地区最大的煤炭生产企业,公司煤炭储量丰富种类齐全。公司所在的盘江矿区煤炭资源储量丰富,截至2020年底,保有储量186.3亿吨,炼焦煤储量占贵州省炼焦煤总储量的47.97％。同时矿区煤炭种类齐全,公司主要煤炭产品为主焦煤、1/3焦煤、动力煤,具有低灰、低硫、微磷、发热量高的显著特点,是理想的冶金、化工和动力用煤,是中国南方地区重要的大型炼焦煤和动力煤生产基地,是西南地区最大的炼焦煤生产企业。

   煤电一体化发展加快推进,布局光伏项目建设。根据公司2022年报,盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目有序推进;盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目已于2021年底动工,2022年2月份正式进入施工建设期。同时公司设立五家新能源子公司开展项目前期工作,截至2022年底,累计获得新能源建设指标375万千瓦,全资子公司盘江新能源发电(盘州)有限公司启动光伏项目建设3个,项目装机容量达11.85万千瓦。截至2022年3月底,已建成并网发电达2.82万千瓦,实现在新能源发电领域的零突破。

   盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年盘江股份营业收入为107.42亿元、116.68亿元、130.06亿元,归母净利润为11.80亿元、13.61亿元、16.27亿元,EPS(摊薄)为0.55元、0.63元、0.76元。以2023年9月15日收盘价6.72元对应P/E为12.2/10.6/8.9x,首次给予"增持"评级。

   风险提示:煤价超预期下跌、重点项目建设不及预期、水电超预期增长、重点煤矿发生重大安全生产事故。