九强生物(300406):国药赋能进行时,向平台型IVD公司迈进

投资摘要:1)生化试剂业务起家,海外巨头强强联手成就稳固基石业务;2)拓展布局病理+血凝细分高增市场,借力国药平台打造IVD国家队;3)业务拓宽、产品出海、管理层持续优化,国药多维度赋能助力步入发展新篇章。

   生化试剂业务起家,借助国药平台打造IVD国家队:公司成立于2001年,以生化诊业务起家,凭借自有品牌"金斯尔"多年品牌积累成就良好市场口碑与行业地位。"与巨人共行与行业内领先企业紧密合作"的发展战略指引下,公司早于2013年、2016年与国际IVD巨头雅培、罗氏等签署战略合作协议,入局大牌厂商封闭系统体系,借力布局IVD全球大市场。2020年,公司引入国资股东国药投资,大平台渠道+产业资源双重加持下业绩持续稳健增长,2021年,生化板块收入已达9.43亿元,成为公司稳固基石业务。2022年公司营业收入、归母净利润分别达15.11亿元、3.89亿元,新一轮成长阶段开启。

   拓展布局病理+血凝细分高增市场,平台型IVD企业成型。1)我国血凝检测开展率有待提高,进口占据核心高端市场份额,国产替代空间广阔。2017年公司收购美创血凝,正式进军血凝市场,2021年美创新跃实现营业收入5460万元。公司血凝产品已实现血凝关键技术的突破,2022年3月新推出高速全自动血凝仪MDC7500打开国内高端市场;23年6月安徽凝血类试剂集采凝血六项在安徽集采中全部中标,持续论证强产品力;2)肿瘤发病率高推动病理诊断需求广阔,国产加速突破技术壁垒。2020年公司与国药合作完成收购国内病理诊断龙头,产品实力比肩国际先进水平,拥有完全自主知识产权的全自动免疫组化染色系统Titan系列,一抗、二抗等免疫组化试剂产品体系丰富,质量比肩国际先进水平,逐步实现国产替代。2019年-2021年,迈新生物营收分别为4.32亿元、4.73亿元、6.01亿元,增速分别为28.68％、9.35％、27.12％,提供稳定营收贡献,平台型IVD企业成型拓宽公司收入边界。

   国药赋能业务拓宽+产品出海,助力步入发展新篇章。自2019年12月公司引进国药投资作为战略投资者以来,截止2023年7月,中国医药投资持有公司16.63％股份,为公司第一大股东。国药集团自有渠道+销售渠道资源丰厚,在全国拥有8家三级医院,30家二级医院,有望提升九强生物在二级及以上医院IVD仪器领域的渗透;同时借力丰富产业资源帮助公司加速布局新赛道。2023年9月6日,公司新增迈新生物董事王小亚先生为公司董事会候选人,公司管理层构成持续优化。国药入主后多维度赋能公司,开启成长新篇章。

   盈利预测与估值:公司以生化起家,国药赋能下业务拓宽+产品出海打开成长天花板。我们选取体外诊断同行业公司迈瑞医疗、新产业、安图生物作为可比公司估值,考虑到国药入主后公司有望迎来加速发展阶段,具备较高的潜力空间,给予公司一定的估值溢价。我们预计2023-2025年公司营收分别为17.9/21.4/25.7亿元,同比增长18％、20％、20％;归母净利润分别为5.2/6.6/8.1亿元,同比增长32.5％、27.8％、23.6％;对应PE为23、18、14倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:集采中标不及预期;竞争格局恶化风险;行业整体增速不及预期。