玉禾田(300815):紧抓数智化新机遇,降本增效造龙头

商业模式决定经营业绩稳健,1H23拿单强势。公司19～22年营收CAGR为24.2％;归母净利润CAGR为26.1％,1H23新签合同36.6亿元(年化金额6.8亿元),接近22全年水平。由于市政环卫、物业管理项目均以签订多年合同、每年赚取固定服务费的形式运作,因此存量项目不断积累驱动业绩增长,同时带来稳定的现金分红能力:公司22年股利支付率38.3％、股息率3.14％。

   环卫上半场:城镇化推进、环卫市场化演变驱动行业扩容,根据中国环境网统计结果,17～22年环卫市场CAGR28.8％;根据我们的测算,往后看年增速预计维持10％～15％。行业高景气度下入局企业增多(央国企介入、原主营装备/物管的民营企业切入),行业CR10市占率降至22％。

   龙头内外兼修,保持优势地位:(1)内:精细化管理带来近年来人均创收/创利上升,环卫毛利率长期处于行业第一(1H23为26.7％);(2)外:开拓服务区域(华东/华南以外地区营收占比升至)、开拓"城市大管家"一体化项目、开拓B端物管客户。

   环卫下半场:数智化升级,机器人或将入局。

   智慧环卫:系统从人车调度、环卫方案设计、服务监督等多方面助力降本增效,1H23继续升级"@数智城市大管家"的信息化产品矩阵,服务于城市大管家项目开拓。

   持股坎德拉科技,进军机器人领域:8M23公司公告首期投资8000万元受让坎德拉科技34.65％的股权。同时,向坎德拉进行环卫机器人战略采购,(一期金额3000万元)。根据亿欧智库数据结论,至25年自动驾驶环卫车(即环卫机器人)保有量可达4万辆,市场规模可达150亿元。

   盈利预测、估值和评级

   公司1H23拿单强势(订单分多年确认)、盈利指标保持行业领先,切入环卫机器人赛道带来长期看点。我们预计23～25年公司实现归母净利润分别为5.7/6.6/7.9亿元。给予公司23年PE15倍,目标价21.41元。

   风险提示

   新签订单不及预期、新业务拓展不及预期、应收账款压力上升、股东减持风险等。