索通发展(603612):阳极龙头出海布局,切入负极成长可期-公司深度报告

预焙阳极龙头,切入负极,成长可期。公司自1998年成立以来,多年深耕预焙阳极业务,2003年开始预焙阳极的生产,2017年上市后进入扩张快车道。公司在全国多地布局,并将业务扩展至海外,到2025年公司规划产能达到500万吨。同时公司通过自建及收购欣源股份,切入锂电负极赛道,协同优势明显。未来将实现炭材料双轮驱动,成长可期。

   核心看点:规模扩张,负极协同。(1)聚焦预焙阳极产业,持续扩大产能规模。截至2022年底,公司在产产能282万吨,权益产能188万吨。国内扩张的同时,将业务向海外延伸,拟与EGA在阿联酋合资建设预焙阳极60万吨产线,公司具有长期服务海外客户的经验,出海布局顺畅。公司目前已开工建设或规划建设项目达到154万吨。根据公司规划,"十四五"末公司签约产能将达到500万吨,成长性可期。(2)分散采购,绑定客户。国内石油焦进口依赖度高,公司具备全球采购的优势,在国内,主要来自于中国石油、中国石化、中海油、酒钢集团等,进口来源包括中东、欧洲、北美及南美的多个国家,且前五名供应商采购占比仅为29.45％(2022年),采购来源分散,对供应商依赖程度低,供应风险低。同时公司预焙阳极产线多与铝企合作建设,产能分布贴近下游客户,成本更加节约,销售有保障。(3)短期边际向好。公司主要原料石油焦价格反弹,主要产品预焙阳极价格止跌,存货减值因素有望消除,同时,近期原油价格上涨,也对公司形成利好。石油焦价格在2022年5月达到高点,预焙阳极价格在2022年6月达到高点,随后均开始进入下跌通道。从2023年6月开始阳极价格企稳,自6月至今均为4225元/吨(9月15日);石油焦价格也在近期有反弹趋势,从6月底最低2489元/吨,最高反弹至2800 元/吨以上,目前为2721元/吨(9月15日),预计未来存货减值影响可能消除。(4)切入负极,协同优势。公司通过收购欣源股份及自建产线,大举切入锂电负极材料领域。根据规划,项目全部建成后,负极产能将达到31.5万吨。负极生产与阳极生产在原料、工艺、设备等方面具有高度相似性,且欣源股份团队经验丰富,具备全流程、一体化的生产和研发技术,受到客户认可,同时拥有国轩高科、宁德时代、贝特瑞、杉杉股份等大客户。而公司具备资金、石油焦采购等多方面优势,双方协同优势明显。

   盈利预测和投资评级:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.20/9.81/15.86亿元,同比-87％/+715％/+62％;EPS分别为0.22/1.81/2.93元,对应当前股价PE为81.38/9.98/6.17倍。考虑公司预焙阳极、锂电负极双轮驱动,未来规划产能规模大,行业短期边际向好,公司长期成长性高,维持"增持"评级。

   风险提示:(1)下游需求不及预期风险;(2)负极材料需求及价格大幅下滑风险;(3)规划产能的建设及投产进度不及预期风险;(4)测算误差风险;(5)研究报告使用的数据或资料更新不及时风险