云海金属(002182):步入加速发展期,受益于镁价上涨趋势-2023年中报

2023H1公司归母净利润同比下降76％。2023H1公司实现营收35.3亿元(-28.8％),归母净利润1.21亿元(-75.9％),扣非归母净利润1.11亿元(-77.3％),经营性净现金流2.94亿元(-29.5％)。其中2023Q2单季营收18.4亿元(-25.3％),归母净利润0.71亿元(同比-64.4％,环比+39.7％),扣非归母净利润0.65亿元(同比-66.6％,环比+43.5％)。

   公司盈利同比下滑主因镁价下跌。公司盈利高度依赖于镁价,且盈利主要来自镁冶炼,近两年镁价大幅波动,2020/2021/2022/2023H1年镁年均价分别为13713/25887/30655/22428元/吨。云海金属拥有10万吨原镁产能,受益于2022年高镁价,公司原镁和镁合金版块盈利大幅提升。之后镁价大幅回落,2023H1镁锭均价为22428元/吨,公司盈利随之下滑。

   公司镁合金深加工产品利润增长显著。公司2023H1盈利下滑主要来自镁合金产品,其毛利润从2022H1的8.1亿元下降到2023H1的1.7亿元,盈利占比从78.4％下滑到41.8％。2023H1铝合金深加工产品毛利润为0.75亿元,同比微增0.07亿元。2023H1镁合金深加工产品毛利润为0.35亿元,同比增加0.23亿元。

   宝钢金属成为控股股东。截至2023年8月21日止,云海金属实际向宝钢金属增发6200万股,本次权益变动完成后,宝钢金属持有公司21.53％的股份,梅小明持有公司16.45％的股份,公司控股股东将变更为宝钢金属,实际控制人将变更为国务院国资委,公司拟更名为"宝武镁业科技有限公司"。

   风险提示:项目建设进度不及预期风险;原料成本上涨或镁价下跌风险;镁合金及铝合金深加工产品市场竞争加剧风险。

   投资建议:下调盈利预测,维持"买入"评级。

   假设2023-2025年镁锭价格均为22000元/吨,镁合金价格均为23400元/吨,预计2023-2025年收入128/181/237亿元,同比增速40.3/41.8/30.9％,归母净利润5.60/10.95/15.76亿元(原预测值6.84/13.22/19.52亿元),同比增速-8.3/95.4％/43.9％;摊薄EPS分别为0.87/1.69/2.44元,当前股价对应PE分别为24/12/9x。公司是全球镁产业链一体化龙头,当前处于项目集中建设期、产能加速扩张期,对镁价具有高盈利弹性,受益于镁价上涨趋势,同时依托宝武国际化的市场资源和强大的汽车市场背景,在汽车轻量化领域的渗透进一步加速,维持"买入"评级。