中化国际(600500):需求不佳盈利承压,碳三及新材料项目加速推进

8月30日,中化国际发布2023年半年度报告,实现营业收入290.21亿元,同比减少34.66％;实现归母净利润-1.64亿元,同比减少116.83％;实现扣非归母净利润-5.62亿元,同比下降164.75％;实现基本每股收益-0.05元/股。其中,第二季度实现营业收入142.55亿元,同比下降44.25％,环比下跌3.46％;实现归母净利润-2.77亿元,同比下跌147.76％,环比下跌345.13％;实现扣非归母净利润-5.06亿元,同比下降191.50％,环比下跌803.57％。

   产销率环比提升二季度核心产品整体盈利承压。2023H1,公司营收利润出现大幅下降,主要系整体需求恢复不佳导致产品价格和毛利率出现较大下降。根据公司披露的经营数据,二季度氯苯/氯碱/树脂/橡胶防老剂销售单价分别环比-5.16％/-15.28％/-7.12％/-8.79％。二季度综合毛利率为4.05％,同比/环比-5.10pct/-3.76pct。以量换价,市场份额进一步提升。二季度,产品降价以及新项目放量使得公司产销量环比大幅提升。单季度产品总产量/销量分别达到406615/304981吨,环比分别+1.26％/+12.93％。其中氯苯产品64704/53681吨,环比分别+6.81％/+2.74％;氯碱233740/141643吨,环比分别-4.93％/+20.79％;树脂产品71990/69002吨,环比分别+31.47％/+20.20％;橡胶防老剂36181/40655吨,环比分别-10.33％/-5.77％。2023下半年,我们认为主要产品需求有望逐季改善,目前已来到基本面拐点。

   积极面对行业困境2023年上半年,化工行业面临产能过剩和下游需求不足等困难。公司的关键产品价格持续下降,降至近5年来的历史低位,公司采取了一系列措施应对严峻挑战,聚焦于提质增效和卓越运营体系建设,上半年的营运资金周转率达到21.8次,同比提升了79％。特别是存货和应付账款等项目的周转改善明显,营运效率大幅提升。

   由于下游产品需求下滑超出预期,我们下修公司业绩预测,我们预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为5.61、12.58、16.87亿元(2023-2025年前值为9.77、15.17、19.96亿元),对应PE分别为33.10、14.77与11.01倍,维持"买入"评级。

   (1)原材料及主要产品价格波动引起的各项风险;(2)安全生产风险;

   (3)环境保护风险;(4)项目投产进度不及预期;(5)宏观经济下行。