东方日升(300118):异质结先行者,储能行业新星

光伏组件龙头,业绩稳步增长公司成立于1986年,为光伏行业龙头,2016年首次进入全球组件出货量前十,2021-2022年位列全球第六。

   HJT先行者,技术为增长引擎复盘PERC电池替代BSF电池的发展历程,新技术产品可凭借发电增益等优势在一段时间内获得溢价,同时率先布局新产能的企业可实现市占率的迅速提升。新技术中,更高电池效率和输出功率的HJT技术有望成为未来主流,目前相对PERC和TOPCon组件存在10％-20％和7％-13％的溢价。

   公司HJT进度领先,连续3年出货第一技术方面,增效上,公司HJT转换效率多次刷新世界记录;降本上,公司的无主栅技术已有较多专利布局,硅片厚度领先行业约30μm,并搭配银包铜技术;针对HJT特性开发HyperLink技术,已推出高功率HJT产品伏曦组件。

   产能布局方面,公司在建及规划的电池片和组件产能分别达19和21GW,预计2023年伏曦组件产能达15GW,产能布局行业领先。新一轮的技术变革期,公司有望凭借领先的技术和产能布局实现弯道超车。

   发展储能业务打造第二增长点公司在2018年开始布局储能业务,以双一力为业务载体。公司产品认证齐全,成功打入高毛利和高壁垒的海外市场,2022年前三季度的外销占比达70％,先发优势显著。同时持续提高自供比例,导入BMS及PCS等,从而加强自身竞争力。

   公司2023年和美国逆变器龙头SMA签订了储能合作协议,有望充分受益未来美国储能市场的高增长。截止2023年1月,双一力签约订单约1GWh,在谈订单约3GWh,合计约4GWh,在手订单充足。

   盈利预测我们预计公司电池组件23-25年出货21、39、47GW,储能23-25年出货4、6、8GWh。结合光伏发电、灯具及辅助光伏产品等其他业务,预计公司23-25年营业收入分别为328、524、644亿元,yoy+12％、60％、23％;归母净利润分别为18、25、30亿元,yoy+91％、40％、20％。

   我们对比光伏一体化组件企业及储能相当标的,考虑到公司电池技术的领先以及美国大储市场的先发优势,给予公司24年12-15XPE,对应目标价27-33元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:技术迭代不及预期;进出口贸易保护政策风险;光伏装机不及预期;测算具有主观性,仅供参考等。