登康口腔(001328):抗敏口腔护理龙头,拓展口腔大健康生态-首次覆盖报告

本报告导读:公司为国内抗敏感口腔护理市场龙头,近几年维持10％+的稳健增长,未来有望通过产品升级、品类拓展、渠道扩张等,持续提升口腔健康市场份额。

   投资要点:投资建议:预计2023-2025年公司EPS0.92、1.08、1.27元,综合PE和PS两种分析方法取平均值,给予公司目标市值69.65亿元,对应2023年PE44x,目标价40.49元,首次覆盖,给予"增持"评级。

   公司为国内抗敏感牙膏龙头,盈利能力持续提升。公司主要从事口腔护理用品的研发、生产与销售,核心品牌"冷酸灵"主打抗敏感牙膏,国民度高。2022年公司实现营收、归母净利润13.13、1.35亿元,同比+14.95％、13.25％,近年来营收稳步增长,盈利能力持续提升。

   口腔护理健康大势所趋,国产品牌份额不断提升。2022年我国口腔清洁护理用品行业市场规模482亿元,受宏观环境影响同比-7.66％,2017-2022年CAGR为3.68％,整体波动上升。竞争格局端,2013-2022年本土品牌公司份额由26.0％升至41.5％,云南白药、薇美姿、登康等公司份额提升显著,通过差异化功效定位弯道超车。

   产品升级、品类拓展、渠道扩张,公司未来成长驱动充足。公司在抗敏感牙膏细分赛道龙头地位稳固,参考化妆品市场细分功效类产品盈利通常较优,公司有望通过抗敏感技术迭代进行产品升级,攫取更多溢价空间。渠道端,2019-22年公司电商收入占比由6％提升至21％,新兴渠道抖音、快手等有望持续贡献增量。此外,公司持续拓展儿童口腔护理、口腔医疗、电动牙刷等新品类,有望布局口腔护理大生态。

   风险提示:竞争恶化、原材料成本波动、线下人流恢复不及预期。