格力博(301260):82V全系列新品推出,渠道布局持续发力,静待反转

草坪象征财富地位,奠定新能源园林机械市场主要需求来自欧美。追溯到封建社会时期,贵族城堡外围有大片草坪,因此草坪象征着贵族气质的文化刻在西方人的思想中。全球OPE(户外动力工具、多用于草坪花园庭院维护)市场规模2020年为250亿美元(其中北美和欧洲占比超80％),预计2025年将达324亿美元,GAGR为5.3％。

   欧美用户购买方式决定品牌渠道为核心竞争要素。发达国家出现逆城市化现象(从城市向郊区转移),郊区住宅空间大,房屋间隔距离较远,因此草坪面积也相应扩大。在欧美人工费用高,一般是住户自己打理草坪,导致割草机销售模式多数是toC。欧美市场园林机械产品收入占比最大的是商超渠道取得的,产品品牌的知名度在于渠道的渗透,打入欧美市场的商超渠道是关键要素。

   短期毛利率受影响,加大销售渠道布局和新产品上市,静待成长。去年受疫情影响海运,北美地区错失销售旺季,导致今年以来处于去库存阶段,短期业绩受到影响,毛利率为25.3％,较去年下降了2.23pct。公司实行全渠道(商超+电商+经销商)覆盖的销售模式,与欧美多家知名商超稳定合作,不断加大销售投入,23年H1销售费用3.98亿元,同比增长40.93％。82V全系列商用产品和融合RTK、视觉技术的六款智能割草机器人预计2023年10月投放市场,巩固公司优势低位。

   投资建议:我们预计2023-2025年营业收入分别为48.4/75.2/93.3亿元,同比增速-7％/42％/24％。归母净利分别为-6.8/4.3/8.3亿元,同比增长-86％/6405％/92.6％。给予2025年20倍估值,对应市值166亿,对应股价34元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:需求弱风险;渠道布局不不及预期;海运费上涨风险。