清源股份(603628):分布式支架业务高增,海外市场贡献重要动力-2023年半年报点评

事项:公司发布2023年半年报。2023H1实现营业收入8.62亿元,同比+42.36％;归母净利润1.08亿元,同比+278.55％;扣非归母净利润1.02亿元,同比+278.34％;毛利率27.21％,同比+7.25pct。2023Q2实现营业收入5.00亿元,同比+47.81％,环比+38.17％;归母净利润0.57亿元,同比+153.80％,环比+12.91％;扣非归母净利润0.55亿元,同比+155.14％,环比+15.62％;毛利率27.08％,同比+4.77pct,环比-0.31pct。

   评论:分布式支架业务高增,海外市场贡献重要动力。国内光伏组件价格大幅下跌,集中式电站投资需求快速增长,对集中式支架销量产生积极影响;欧洲加快能源结构转型,装机量爆发式增长,带动户用光伏支架业务高增。分业务来看,1)分布式支架:2023H1公司实现营业收入5.51亿元,同比增长超50％;在欧洲市场实现营业收入2.48亿元,同比增长超300％。2)地面支架系统:2023H1实现营业收入1.62亿元,同比略微增长。3)支架智能跟踪器:2023H1公司实现营业收入576.76万元,同比下降。公司凭借较强的产品质量和生产能力,不断拓展海内外市场。

   电站业务营收高增。2023H1公司光伏电站发电业务实现营业收入0.68亿元,同比增长超200％。截至2023年二季度末,公司累计持有151.6MW的光伏电站,自持和待业主运维电站共计258.53MW。EPC方面,公司工程服务业务实现营收0.65亿元,同比增长超200％。公司持续对电站开发、EPC及运维团队进行系统整合和转型升级,建设全生命周期工程服务,实现降本增效、能源数字化管理。

   积极开发户储和便携式储能产品,未来有望放量。户储产品方面,公司目标市场以澳洲和欧洲为主,目前皆已完成产品认证;便携式储能方面,产品目标市场以澳洲和日本为主,适当覆盖美洲、欧洲市场。2023年6月底,便携式储能在澳洲已进入初步推广,形成小批量销售。公司依托户储与光伏支架产品的客户重叠、渠道适配优势,积极开发户储和便携式储能产品,业务发展空间广阔。

   投资建议:受益于国内外光伏需求增长,公司支架业务持续高景气,电站业务营收快速增长,我们小幅调整盈利预测,预计公司2023-2025归母净利润分别为2.05/2.85/3.86亿元(前值1.89/2.74/3.74亿元),当前市值对应PE分别为18/13/10倍。由于行业估值中枢下移,参考可比公司估值,给予2023年25xPE,对应目标价18.72元,维持"推荐"评级。

   风险提示:终端需求不及预期,产能扩张进度不及预期,市场竞争加剧等