恒逸石化(000703):在建项目有序推进,长丝成品油盈利有望改善

公司上半年业绩同比下降:恒逸石化发布2023年中报,公司实现营收643.16亿元,同比-19.41％,实现归母净利润0.76亿元,同比-95.8％,其中Q2单季度实现营收359.35亿元,同比-22.8％,环比+26.6％,实现归母净利润0.41亿元,同比-96.2％,环比+18.3％。导致公司业绩同比下降的主要原因是炼油产品盈利收缩,2023年上半年公司文莱炼化项目实施技术改造工作,炼油产品产销率同比减少,上半年海外成品油价差收缩,公司炼油产品毛利率比22年同期减少10.14pct。

   在建项目持续推进:公司年产110万吨新型环保差别化纤维项目一期30万吨短纤已于23年5月份全面投产,年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套项目于3月开工建设,文莱炼化项目二期已获文莱政府初步审批函。合营企业海南逸盛年产250万吨PTA项目和年产180万吨瓶片项目预计23年底投产。在建项目建成投产有望增强公司一体化产业链优势,助力公司业绩增厚。

   Q3长丝和成品油盈利有望改善:涤纶长丝景气度有望提升,7、8月份江浙地区涤纶长丝和下游织机开工率高位,8月31日涤纶长丝和下游织机开工率分别为85.95％和64.60％;库存方面,7、8月份长丝库存持续去化,8月31日浙江织机POY、DTY、FDY库存天数分别为10.80天、23.70天、16.50天;价格方面,7、8月份POY和DTY均价较二季度上涨41元/吨和185元/吨,FDY均价下跌9元/吨。东南亚成品油价差扩大,7、8月份东南亚汽油、柴油、航空煤油的平均价差较二季度平均价差分别提高2.97、12.05、11.05美元/桶。公司Q3长丝和成品油盈利有望环比改善。

   上半年聚酯行业和炼油行业景气度较去年同期大幅降低,据此我们下调了聚酯产品、炼油产品和化工产品的价格预测。我们调整公司2023-2025年每股收益分别为0.27、0.45、0.63元(原23-24年预测1.25、1.41元)。我们采取历史估值法,参考公司过去5年PB(TTM)均值为1.6倍,考虑到行业景气度底部以及预期ROE水平低于历史水平给予20％折价,对应目标价为9.26元,维持增持评级。

   风险提示

   成品油价差收缩;聚酯景气度降低;新项目不及预期;年产量不及预期。