中金岭南(000060):锌价下行利润承压,铜冶炼贡献业绩增量

事件:中金岭南发布2023年半年报。公司23H1收入372.27亿元,同比+3.76％,归母净利润5.40亿元,同比-36.34％。其中单Q2收入204.36亿元,同比-3.36％,归母净利润2.20亿元,同比-57.35％。

   铅锌精矿产量下降,铜冶炼贡献业绩增量。分产品:1)23H1公司精矿产品收入11.96亿元,同比-28.02％,23H1公司生产精矿铅锌金属量13.41万吨,同比-1.54％;其中国内矿山企业生产铅锌矿金属量8.28万吨,同比-11.44％。2)公司23H1铅锌冶炼产品收入35.05亿元,同比-2.12％,23H1公司冶炼企业生产铅锌产品21.52万吨,同比+27.64％。3)铜冶炼业务并表,23H1贡献收入132.24亿元。4)公司压缩有色金属贸易业务,23H1收入186.65亿元,同比-39.05％。

   金属价格下行利润承压,利息支出有所增加。23H1公司实现毛利率4.40％,同比-0.21pct,实现净利率1.89％,同比-0.51pct。据生意社数据,23H1国内锌现货均价同比-14.5％,铅现货均价同比-0.23％,铜现货均价同比-5.3％。分产品毛利率:精矿产品19.43％(同比-19.9pcts);铅锌冶炼产品19.26％,(同比-2.6pcts);铜冶炼产品3.99％。费用率角度,公司23H1销售/管理/研发/财务费率分别为0.2％/0.4％/0.8％/0.5％,财务费用同增122％,主要是扩大贷款规模利息支出增加。

   投资建议公司目前已经形成铅锌采选年产金属量30万吨生产能力,扩产项目及探矿增储稳步推进。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.4/16.4/20.9亿元(前值为2023-2024年净利润19.0/27.5亿元,谨慎考虑铅锌价格下行风险下调),对应PE分别为16.4/12.4/9.7倍,维持"买入"评级。

   风险提示项目产能扩张不及预期;海外投资风险;大宗商品价格大幅波动。