金发科技(600143):静待一体化布局落地,新材料项目储备丰富

事件:近期丙烷价格有所回升,丙烯与丙烷价差进一步收缩。截至2023年9月5日,丙烯:CFR中国价格836美元/吨,丙烷(冷冻货)价格693美元/吨,丙烯与丙烷价差18美元/吨,该价差水平处于历史低位。

   2023年上半年公司实现营业收入203.49亿元,同比+4.53％;实现归母净利润4.69亿元,同比-41.53％;实现扣非归母净利润3.54亿元,同比-49.64％。销售毛利率14.10％,同比-2.0个pct;销售净利率2.18％,同比-1.9个pct。其中,2023年Q2实现营收106.66亿元,同比+6.56％,环比+10.15％;实现归母净利润1.70亿元,同比-55.29％,环比-42.93％;实现扣非归母净利润0.92亿元,同比-69.70％,环比-64.65％。

   投资要点:受绿色石化业务拖累,短期业绩承压2023H1,公司实现归母净利润4.69亿元,同比减少3.33亿元,主要受绿色石化板块拖累。分板块来看,改性塑料销售收入116.5亿元,同比-4％,毛利率为24.1％,同比+2.9个pct;公司克服克服消费需求复苏不及预期的影响,改性塑料板块实现销量85.8万吨,同比+5％。新材料板块销售收入14.3亿元,同比-12％,实现销量7.7万吨,同比+23％,毛利率为17.5％,同比-0.8个pct,一方面,完全生物降解塑料市场供需失衡,价格整体偏弱,可降解塑料产品盈利下降,另一方面,特种工程塑料中,消费电子应用里领域复苏不及预期。绿色石化板块销售收入39.5亿元,同比+159％,实现销量58.3万吨,同比+175％,毛利率为-7.5％,同比+1.9个pct,由于ABS下游需求复苏较弱、叠加宁发PP装置尚未打通,2023H1绿色石化板块承压,其中宁波金发实现净利润-4.4亿元,辽宁金发实现净利润-1.9亿元,在丙烯与丙烷价差收缩背景下,宁波金发成本端压力明显。但PP装置已于6月底实现中交,各装置设备已联动试车,预计2023年三季度正式投产,预计PP装置投产后,绿色石化业务有望改善。医疗健康板块销售收入2.5亿元,同比-75％,毛利率为14.5％,同比-22.1个pct,主要由于防护用品等市场出现阶段性供过于求的局面,渠道和社会库存较高,价格持续回 落。贸易品销售收入28.7亿元,同比+1％,毛利率为0.9％,同比-1.4个pct。

   静待一体化布局落地,新材料项目储备丰富公司正大力推动一体化布局,在建项目进展顺利。据公司公告,辽宁金发年产60万吨ABS及其配套装置已保持稳定运行,部分装置已实现产销平衡。宁波金发120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体(PTPE)及改性新材料一体化项目(一阶段)项目进展顺利,PP装置已于6月底实现中交,各装置设备已联动试车,预计2023年三季度正式投产。未来随着两大项目完全释放产能,公司将打通丙烯腈-ABS树脂-改性ABS全产业链,以及丙烷-丙烯-聚丙烯产业链,公司原料自给率将大幅度提升,公司盈利能力有望充分释放。

   新材料领域,公司已具备年产2.1万吨PA10T/PA6T合成树脂能力;公司启动年产0.6万吨PPSU/PES项目,预计2024年6月投产;公司还启动1.5万吨LCP合成树脂项目,预计2024年12月开始投产。公司年产已具备18万吨/年PBAT/PBS及3万吨/年PLA树脂生产能力;同时稳步推进年产1万吨生物基BDO项目建设。此外,公司已完成医疗级与光学级COC小试,自主研发的COC中试装置预计将于2023年三季度投产。

   盈利预测和投资评级公司绿色石化板块中,辽宁金发和宁波金发目前开工率尚未打满,宁波金发聚丙烯尚未投产,目前公司石化装置成本仍然较高,我们调整公司业绩,预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为14.40、21.35、26.33亿元,EPS为0.54、0.80、0.99元/股,对应PE为15、10、8倍,考虑到公司是改性塑料行业龙头,宁波金发、辽宁金发一体化配套后,公司整体毛利率有望提升,因此仍维持"买入"评级。

   风险提示原料价格大幅波动及供应不稳定风险;下游汽车、家电、地产需求下滑风险;宏观经济下行风险;项目建设低于预期风险;大炼化项目开工低于预期风险。