索通发展(603612):预焙阳极盈利筑底,H2需求修复可期

公司发布2023年半年报

   23H1公司营收81.30亿元,同比+2.09％,归母净利润-4.1亿元,同比-179.97％。23Q2公司营收39.08亿元,同比/环比-18.2％/-7.4％,归母净利润-1.36亿元,同比/环比-133.1％/+50.3％。

   产销旺盛,成本改善滞后拖累业绩

   23H1随公司索通云铝二期30万吨产能投产爬坡,预焙阳极产能保持满负荷运行,上半年产量145.59万吨,同比+10.02％,销量142.09万吨,同比+12.28％,其中出口29.48万吨,同比-11.76％,内销112.61万吨,同比+20.9％。公司上半年盈利承压主因成本改善滞后,根据wind,23H1我国预焙阳极平均市场价6183.52元/吨,同比-9.04％,同期主要原材料石油焦(参考抚顺石化二厂1#A)均价4817.68元/吨,同比-36.63％,成本端降幅大于产品均价降幅,成本改善滞后拖累业绩。此外,阳极、石油焦价格下跌也使得公司计提大额存货减值损失,其中Q1/Q2分别计提2.91/0.75亿元。

   H2需求有望回暖,看好盈利触底回升

   6月起石油焦价格触底小幅反弹,当前价格趋稳,同时预焙阳极价格亦止跌。预计Q3存货跌价损失影响逐渐减弱,后续随电解铝开工率修复,看好需求向上带动公司盈利触底回升。

   布局优质海外阳极产能,稳步推动锂电负极

   当前公司预焙阳极产能合计282万吨,山东创新二期34万吨项目、陇西索通30万吨铝用炭材、湖北枝江100万吨煅烧焦项目有序推进,6月公司与EGA签署《投资谅解备忘录》,推动海外预焙阳极产能建设,公司力争到2025年实现总产能500万吨。除阳极外,公司锂电负极项目稳步推进,上半年锂电负极产品产量1.29万吨,销量0.94万吨。公司共规划锂电负极产能30万吨,到2023年末预期形成8万吨负极材料产能,其中上半年内蒙欣源新建4万吨石墨化项目与盛源负极项目首期2.5万吨石墨化产能投产,锂电负极将成长为公司增长第二曲线。

   投资建议

   上半年原材料石油焦及预焙阳极价格持续回落,考虑成本滞后改善与计提的资产减值损失,下调公司盈利预测,我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.52/8.07/11.6亿元,同比-83.2％/+432％/+43.8％,对应PE为65X/12.2X/8.5X,维持"买入"评级。

   风险提示

   海外项目建设不及预期、石油焦价格大幅下跌、下游需求持续回落等。