兰花科创(600123):Q2煤炭产销环比大增,煤化工盈利趋势向好-公司中报点评报告

Q2煤炭产销环比大增,煤化工盈利趋势向好。维持"买入"评级公司发布半年报,2023年H1实现营业收入64.7亿元,同比-15.5％;实现归母净利润13.6亿元,同比-31.4％,其中Q2实现营业收入34.5亿元,环比+14.4％,实现归母净利润5.9亿元,环比-23.9％。公司业绩下滑主因煤价同比下跌所致,我们适当下调2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年归母净利润分别为28.1/31.0/33.4(前值36.3/40.5/43.2)亿元,同比-13.0％/+10.4％/+7.6％;EPS为1.89/2.09/2.25元,对应当前股价PE为4.5/4.1/3.8倍。考虑到公司当前估值较低,未来经济复苏带来需求改善,公司煤炭产能仍有增量,业绩具备增长潜力,维持"买入"评级。

   煤炭业务:新矿产能逐渐释放,产销同比增长2023年上半年量增价减:2023年H1公司实现原煤产量/销量645/566万吨,同比+7.1％/+1.2％,吨煤售价789元,同比-23.9％,吨煤成本305元/吨,同比+4.2％;煤炭业务毛利率为61.3％,同比-10.5pct。2023年Q2产销量继续增长:Q2现原煤产量/销量354/317万吨,环比+21.4％/+27.1％,吨煤售价696元,环比-23.2％,吨煤成本311元/吨,环比+4.5％,煤炭业务毛利率55.3％,环比-11.8pct。产量增加主因玉溪煤矿产能利用率提升,同宝煤业也进入联合试运转。

   煤化工业务:煤价下行成本压力趋缓,尿素盈利环比改善2023年H1公司实现尿素产量/销量49/49万吨,同比+9.2％/+10.7％,综合售价2284元/吨,同比-12.9％;综合成本2005元/吨,同比-3.5％,尿素产品总毛利1.4亿元,同比-43.3％。二甲醚/己内酰胺总毛利分别为-195/-6621万元,二甲醚产线几乎处于停产状态,以减少煤化工业务亏损。2023年Q2尿素综合售价2101元/吨,环比-17.2％,但综合成本环比-20.1％,毛利环比+7.3％,尿素盈利好转。二甲醚/己内酰胺产品总毛利分别为-109/-1479万元,仍处亏损状态。

   产能仍有增长,股息率具有吸引力煤矿成长性:公司同宝煤业(90万吨/年)、沁裕煤矿(90万吨/年)已进入联合试运转,在建资源整合矿井2个,共计年生产能力180万吨,其中百盛煤业(90万吨/年)预计2023年底进入联合试运转,公司煤炭产能仍有增量。低估值下,公司股息有吸引力:公司发布《2023-2025年股东分红回报规划》,预计未来3年每年分红比例不少于30％,根据2023年盈利预测,按照下限30％分红,对应8.31股价股息率也有7％。

   风险提示:煤价下跌超预期;煤炭产量不及预期;新建产能不及预期。