新天绿能(600956):1H23天然气业务盈利整体承压,关注2H23修复情况

1H23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩:收入117.1元,同比下滑24.7％;归母净利润14.4亿元,同比下滑11.0％,对应每股盈利0.34元,符合我们预期。其中2Q23公司实现收入34.9亿元,同比下滑10.4％,归母净利润6.0亿元,同比下滑11.8％。

   天然气业务方面,1H23公司输气量23.9亿方,同比-2.9％,其中售气量20.6亿方,同比-5.8％;发电业务方面,1H23公司上网电量7,640GWh,同比+2.1％,其中市场电占比37.3％,上网电价(不含税)0.44元/KWh。

   发展趋势2H23天然气业务盈利或有望开始修复。受管输费下调/下游需求不振等因素影响,1H23公司天然气业务营运主体河北省天然气有限责任公司实现净利润3.37亿元,同比-44％;向前看,我们认为2H23公司天然气销售业务盈利有望开始修复,主要基于:1)公司LNG长协已于6月中旬开始履约(我们预计长约履行有望于2H23节省天然气购气成本3-4亿元);2)公司部分城燃项目已完成居民价格疏导,销售价格已有所上调。

   抽蓄资产助力公司新能源项目中长期回报率提升。我们认为随着国内风光装机量的增长,抽蓄电站在电网调峰调配中的重要性将进一步显现。截至1H23末,公司参股20％的丰宁抽蓄电站(装机容量3.6GW)已有10台机组投产,我们预计最后2台机组有望于年内投运。此外,公司正积极获取新的抽水蓄能项目,其中保定涞源黄花滩1.4GW抽水蓄能项目已上报国家能源局审核,我们认为公司抽蓄项目逐步投产不仅可为公司带来新的利润增量,也有望逐步带动公司在运营新能源项目回报率稳步提升。

   盈利预测与估值基本维持2023年和2024年盈利预测不变。当前A股股价对应2023/2024年13.7x/11.2xP/E。当前H股股价对应2023/2024年4.1x/3.2xP/E。维持A/H股跑赢行业评级,但由于市场估值中枢下移,我们下调A/H股目标价16.7％/12.5％至10.00元/3.50港元,对应A股2023/2024年16.6x/13.6xP/E,对应H股5.2x/4.1xP/E,A/H股较当前股价分别有21.4％/26.8％上行空间。

   风险可再生能源补贴回收低于预期,天然气价格大幅波动。