苏农银行(603323):风控发挥成效,消费贷增长显著-2023年半年报点评

投资要点:苏农银行23H1营业收入同比增0.53％,归母净利润同比增15.29％,年化加权平均净资产收益率较22H1同比提升0.8pct至13.18％。公司以制造业为主要扩表动力,消费贷和经营贷增幅显著,存款成本维持稳定,资产质量指标全面改善,我们维持公司"优于大市"评级。

   坚守制造业,服务于苏州当地融资需求。23H1贷款总量较22H1同比增长15.2％,较23Q1有所提速,其中对公贷款同比增16.7％。23H1对公贷款净增量主要来自于制造业、批发零售业和建筑业,截至23H1制造业贷款占比为29％。科创企业贷款余额突破150亿元,较23年初增长17.46％。按地区划分来看,23H1苏州地区贡献78％的贷款增量,其中吴江区以外的苏州其他地区贷款同比增长38％。

   消费贷增长显著。23H1零售贷款较22H1同比增长13.3％,其中个人经营贷同比增长29.6％,个人消费贷同比增长21.8％,较22年底增长了27.2％。23H1个人经营贷、个人消费贷分别贡献了10.8％、8.9％的贷款净新增额。

   各项存款成本率均有压降,负债成本维持稳定。23H1企业活期存款、企业定期存款、储蓄活期存款、储蓄定期存款平均利率分别为0.64％、2.70％、0.20％、3.06％,较22年平均利率分别下降了7bps、4bps、9bps、15bps,在定期存款比例提升的同时保持了存款成本率的稳定。

   构建自动化风控体系,不良率、关注贷款占比等均有改善。不良率较23Q1环比下降2bps至0.92％,拨备覆盖率较23Q1环比提升8.57pct至452.50％。关注贷款占比为1.23％,较23Q1环比下降13bps。逾期贷款占比较22年底下降3bps至0.62％。

   投资建议。我们预测2023-2025年EPS为0.97、1.11、1.26元,归母净利润增速为16.36％、14.70％、13.46％。我们根据DDM模型(见表2)得到合理价值为6.77元;根据可比估值法给予公司2023EPB估值为0.90倍(可比公司为0.58倍),对应合理价值为7.88元。因此给予合理价值区间为6.77-7.88元(对应2023年PE为6.99-8.14倍,同业公司对应PE为4.74倍),维持"优于大市"评级。

   风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。