三峰环境(601827):经营性现金流改善显著,业绩稳健增长

2023H1业绩同比+7.3％,经营性现金流净额同比+48.7％。2023年上半年公司实现营业收入29.8亿元(同比+4.3％)、归母净利润6.3亿元(同比+7.3％),主要系公司各类固废处理量和发电量同比稳步增长,新业务、新领域开拓取得成效。公司存量项目造血能力突出,并受益于上半年运营项目、电价补贴和政府退税的增加,2023H1公司实现经营活动现金流净额8.9亿元(同比+48.7％),净现比达1.41。

   项目运营收入同比增长14％,发电效率行业领先。截止2023H1,公司控股、参股在运产能已分别达4.00万吨/日和1.51万吨/日,尚有在建及筹建垃圾焚烧项目6个,设计产能0.45万吨/日。伴随产能投产,2023H1公司实现项目运营收入17.81亿元(同比+13.7％)。其中垃圾处理与发电量分别达681万吨(同比+12.6％)和27.03亿度(同比+11.8％),为公司剔除补贴后业绩增长的主要动力。此外,2023H1公司发电上网率亦同比提升0.4pct至88.3％,继续保持了业内领先水平。

   海外市场拓展成效显著,全力加强蒸汽供热、餐厨等业务协同。2023根据半年报披露,上半年公司海外市场进展顺利,成功签署泰国萨拉布里五期焚烧炉设备供货合同与越南北江垃圾焚烧项目设计合同,目前公司焚烧炉技术和装备已在全球累计取得245个项目和399条焚烧线的应用业绩。同时,公司2022H1蒸汽供热、餐厨垃圾和污泥处置量分别同比增长16.1％、122.2％和44.1％,协同效应逐步体现。

   盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司分别实现归母净利润13.12、15.20、17.55亿元,对应最新PE分别为9.41、8.13、7.04倍,在建、筹建产能加速释放,参考可比公司估值,给予公司2023年15倍PE估值,对应11.73元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。项目建设低预期;海外扩张不及预期;国补回款低预期等。