申能股份(600642):煤电业务扭亏为盈,新能源+金融资产贡献Q2业绩主要增量-2023年半年报点评

事件:8月29日,申能股份发布2023年半年报:2023H1公司实现收入139亿元,同比+8.9％,实现归母净利润18.5亿元,同比+127％;2023Q2实现收入66.2亿元,同比+29.1％,实现归母净利润11.1亿元,同比+82％。

   投资要点:

   电价结构性提升+电量增长,2023Q2同比收入+29％。2023Q2公司收入同比+29.1％,一是2023H1公司平均上网电价较2023Q1+0.8％,或系相对高电价的燃机和新能源发电量增加所致;二是因为公司2023H1发电量同比+11.9％,主要系2022Q2上海疫情导致电量需求低基数,以及风光装机增加拉动发电量增长。2023Q2公司煤电/燃机/风电/光伏发电量为88.2/15.8/14.3/6.4亿千瓦时,同比+30％/+224％/+1％/+14.2％。

   金融资产带来的收益增加+煤电业绩改善+新能源利润增加,拉动2023H1业绩改善。2023H1公司归母净利润18.5亿元,同比+127％,主要是因为煤电业绩改善、新能源利润增加、金融资产带来的收益增加。根据我们测算,2023H1公司煤电归母净利润为0.3亿元,上年同期为-0.65亿元,度电净利0.3分/KWh,上年同期为-0.8分/KWh。新能源归母净利润为7亿元,同比+18.3％,度电净利0.18元/KWh,同比+4.6％。投资收益8.7亿元,同比+4.4亿元,其中,参股公司贡献3.3亿元,其他非流动金融资产贡献5.4亿元;公允价值变动净收益1.7亿元,同比+3.8亿元,主要由其他非流动金融资产贡献。其他非流动金融资产贡献2023H1主要业绩增量。

   煤电业绩改善+新能源或贡献2023Q2业绩主要增量。2023Q2公司实现归母净利润11.1亿元,环比增幅3.8亿元,我们认为主要是煤电业绩改善、新能源业绩增加。根据我们测算,其他收益、投资收益、公允价值变动净收益合计对归母净利润贡献为0.22亿元。其中,2023Q2投资净收益7.1亿元,环比增加4.1亿元,主要由其他非流动金融资产贡献;公允价值变动净收益-1.1亿元,环比减少3.9亿元。假设2023Q2燃机度电净利与2023H1相等,则燃机2023Q2环比增发电量对应的归母净利增量约0.4亿元。而剩余的管网业务等盈利相对稳定,因此2023Q2盈利增量或主要来源于煤电的业绩改善以及新能源。

   2023Q2公司经营性净现金流9.0亿元,同比减少64％,降幅为16亿元,主要是因为公司购买商品接受劳务支付的现金同比+22％,增幅为9.2亿元,我们认为或是2023Q2公司购买较多高价煤所致。购建固定资产、无形资产等支付的现金10.55亿元,同比+81％,或是公司增加新能源建设力度。

   盈利预测和投资评级:基于2023年半年报业绩表现,我们调整盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.9/31.9/38.2亿元,对应2023-2025年PE分别为10.7/10.0/8.4倍,展望2023H2,煤价有望下行,公司火电业绩有望环比改善;叠加绿电成长修复,维持"买入"评级。

   风险提示:政策推进不及预期;新增装机不及预期;煤炭价格大幅上涨;电价下调;行业竞争加剧等。