麦澜德(688273):关注主业实质增长,激励目标有望持续兑现-2023中报点评

事件:公司发布2023年中报:2023年H1公司实现营收2.04亿(同比+11.6％);归母净利润5884万(同比+26.1％);扣非净利润4974万(同比+20.2％)。2023Q2实现收入9528万(同比-12.2％),归母净利润2646万(同比+3.4％),扣非净利润2273万(同比+7.8％)。

   毛利率大幅上升,不考虑激励费用归母实现超40％增速:高端磁刺激放量+成本下降,23H1毛利率68.3％(+5.47pct),大幅提升。上半年收入受去年同期新冠收入及反腐影响增速较低。费用端,受股份支付及新品市场推广、研发加速等因素影响,销售费用率21.66％(+0.76pct),管理费用率11.06％(+3.49pct),研发费用率14.09％(+4.18pct);募集资金利息收入增加,财务费用率-2.53％(-1.59pct)。归母净利润5884万(+26.08％),扣除股份支付费用845万元后6729万(+44.2％),实现快速增长。

   盆底康复领域低渗透率,公司产品竞争力强:23H1盆底康复产品1.08亿;生殖康复、运动康复持续高速成长,生殖康复产品0.24亿,运动康复产品0.07亿,耗材及配件0.46亿,其他收入0.17亿。分地区来看,国内收入2.04亿,占比超99％,海外积极布局,23H1报告期内1项产品获CE认证、3项产品获泰国注册证、2项产品获英国注册证,印尼、马来西亚、菲律宾等亚太地区市场进展持续推进,未来海外市场有望贡献新增量。

   盆底龙头技术持续融合创新,新产品线开拓提供增长信心。23H1研发人员占比26.7％,自研产品彩色超声诊断评估系统Mederola系列已经获国内注册证并进入试产及临床评价阶段,64通道盆底超声智能诊断系统已获II类医疗注册证正在确认试产阶段,拟于23年上市。盆底及妇产康复、生殖康复、运动康复、家用康复丰富产品线成型,有望持续打开公司收入天花板。

   盈利预测与估值:不考虑激励费用情况下23H1依旧保持较高实质增速,高毛利下2023年有望如期完成股权激励。考虑到当前政策及环境影响,我们略微下调盈利预测,预计公司2023-2025年营业收入分别为4.71/6.21/8.12亿,同比增速为24.8％/32.1％/30.7％;净利润为1.42/1.90/2.50亿。同比增速为16.7％/33.5％/31.6％,对应PE为24/18/14倍。维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格上涨;新品销售不及预期;经济周期风险;市场竞争加剧