天康生物(002100):生猪出栏高增,饲料动保稳健-点评报告

公司发布2023年中报:2023年上半年实现营收89.63亿元,同比增长11.92％,归母净利润亏损4.47亿元,同比下降358.85％;2023Q2实现营收50.72亿元,同比增长9.87％;归母净利润亏损4.33亿元,上年同期亏损0.28亿元。

   业绩波动原因:收入端:生猪、饲料和疫苗业务稳健经营,收入保持增长

   (1)生猪养殖:公司2023年上半年销售生猪130.97万头,同比增长40.60％;

   实现销售收入25.87亿元,同比增长17.39％。

   (2)饲料:公司2023年上半年销售饲料125.41万吨,同比增长14.28％;实现销售收入30.07亿元,同比增长9.28％。

   (3)疫苗:疫苗销售受下游养殖行业景气度影响,2023年上半年生猪养殖业持续低迷,公司疫苗业务面临较大经营压力,上半年实现销售收入4.46亿元,同比下降0.84％;

   利润端:生猪养殖亏损拖累业绩

   公司2023年上半年主营业务综合毛利率为3.23％,同比下降3.59pcts;其中饲料和疫苗业务盈利能力保持相对稳定,饲料业务毛利率为10.10％,同比增长1.61pcts,疫苗业务毛利率为68.09％,同比下降0.83pcts;生猪养殖业务盈利能力下滑较为明显,上半年猪价维持低位运行,公司生猪养殖业务陷入亏损,生猪养殖毛利率为-33.25％,同比下降11.87pcts。

   产能建设稳步推进,出栏量有望延续增长

   根据公告,公司到2022年底基本在新疆、甘肃、河南三地建成300-350万产能,同时在2023年4月份公司与甘肃省定西市人民政府签署了《战略合作框架协议》,计划在甘肃省定西市的投资项目以全产业链模式进行战略布局,拟投资18亿元建成50万头生猪养殖项目、30万吨专用猪饲料加工项目、50-100万头/年生猪屠宰及肉制品加工项目,为实现进一步扩张打造基础。根据公告,2023年公司生猪目标出栏280-300万头,同比2022年增长38％-48％。

   增效降本,成本有望继续改善

   2023年公司生猪养殖成本有望进一步改善,继续降本途径有:(1)甘肃猪场产能利用率提升,降低折旧摊销费用;(2)PSY、育肥存活率等生产指标提升,降低猪苗成本和死淘费用;(3)原材料方面,围绕低成本加大研发和技术突破力度;(4)落实成本控制岗位目标责任制,争取将优秀的养殖场降本经验复制到其他猪场。根据公告,公司预计2023年实现16.5元/公斤的目标成本。

   投资建议:公司饲料、动保业务经营稳健;生猪板块出栏量持续增长,增效降本稳步推进,伴随猪价回暖,生猪养殖利润有望逐步修复。根据猪价波动趋势和公司发展规划,预计2023/24/25年分别实现归母净利润1.17/12.11/13.27亿元,同比增速分别为-61.21％/1467.80％/5.03％,EPS分别为0.09/0.89/0.98元,当前股价对应PE分别为84.52/8.16/7.45倍,维持"买入"评级。

   风险提示:(1)生猪出栏量不及预期。

   (2)生猪价格不及预期。

   (3)饲料原料价格波动风险。