航材股份(688563):新材料平台型龙头,多业务齐头并进-深度研究

航空新材料国内龙头企业,首次覆盖给予"买入"评级公司为航空新材料平台型龙头,四大业务板块协同发展,核心产品具备强耗材属性+长管线逻辑,且背靠北京航材院,研发协同优势凸显。我们预计公司23-25年归母净利润为5.98/8.06/10.44亿元,考虑到公司IPO超募资金较多,我们剔除利息收入后,预计23-25年归母净利润为5.54/7.24/9.59亿元,对应PE为50/38/29X。可比公司23年Wind一致预期PE均值为58倍,考虑到公司多个"最早"的技术优势,以及背靠航材院的优质资源,给予公司23年60X目标PE,目标价73.80元,首次覆盖给予"买入"评级。聚焦航空航天军品主业,四大板块持续放量公司下设钛合金精密铸造、橡胶与密封材料、飞机座舱透明件、高温合金熔铸四大事业部。21-22年,得益于我国航空航天事业快速发展和国际民航业务的恢复,公司实现营收19.47/23.35亿元,同比增长34.04％/19.95％。

   利润端伴随审价影响消退后,公司净利率维持稳定,21-22年公司归母净利润为3.75/4.42亿元,同比增长32.57％/17.91％。公司聚焦航空航天军品主业,军品营收占比稳定在70％以上,钛合金、高温合金军品20-22年营收CAGR为30.23％/72.13％,橡胶密封件、透明件军品CAGR为17.26％/21.21％。航空航天新材料:下游应用的根本保障,国防的刚需产品1)钛合金铸件:航空航发需求共振,飞机机体与航空发动机中钛合金用量不断提升,航材股份产品谱系齐全,其中中介机匣产品"爆款"属性凸显;2)橡胶与密封材料:军机/民机的必选材料,高性能特种橡胶发展趋势向好,公司橡胶与密封材料业务实现多个国内"首次",引领国内技术突破;3)透明件:军机关键部件,代次升级构筑长期成长逻辑,公司有望维持高市占率;4)高温合金母合金:供给端国产替代+需求端强耗材属性,公司"国家队"优势显著,产品覆盖国内全部批产的航空发动机用高温合金母合金产品。

   航材股份:具备强耗材属性+长管线逻辑的新材料平台型龙头1)强耗材属性:公司钛合金铸件、高温合金母合金等多个产品穿透式下游为航空发动机,从维修频次来看,航发热端部件>发动机整体>军机,公司产品具备强耗材属性;2)长管线逻辑:公司众多未定型母合金牌号仍为来料加工业务模式,转批产后或可转为直销,助于业绩释放;3)背景优势:控股股东航材院已成立60余年,现有17个材料技术领域,为我国军工新材料国家队;4)技术优势;公司实现多个"最早",在国内最早开始钛合金精铸技术研究、最早掌握直升机旋翼弹性元件技术、最早从事航空座舱透明材料应用研究与研制、从上世纪60年代开始从事高温合金熔炼技术研究。

   风险提示:核心技术人员流失风险;原材料采购价格波动风险