江苏国信(002608):Q2业绩大幅改善,金融板块表现亮眼-公司半年报

Q2业绩大幅改善。公司发布2023年半年报,23H1实现营收153亿元,YOY+2.5％;实现归母净利11.2亿元,YOY+37.7％,其中23Q2实现归母净利8.6亿元,YOY+90.8％。公司能源板块23H1实现利润总额1.6亿元,YOY+259％,参考同期秦港Q5500动力煤均价1023元/吨,YOY-14.0％,煤价下跌成为煤电板块业绩修复的主因。23H1公司总所得税发生2.85亿元,YOY+49.6％,主因子公司电力企业盈利补亏,转回对可弥补亏损确认的递延所得税费用较多。

   电力业务量价齐升,在建装机稳健推进。公司23H1完成发电量315亿千瓦时,YOY+4.1％,其中江苏省/山西省煤电机组发电量分别为189/108亿千瓦时,YOY+9.3％/+5.1％;23H1公司平均上网电价466元/兆瓦时,YOY+1.9％。公司在建装机容量500万千瓦,其中射阳港百万机组扩建项目/滨海港2*100万千瓦项目/沙洲发电2*100万千瓦项目均顺利推进,据投资者关系公告,分别预计于23年9月/24年底前/25年投产,届时将带来业绩增量。

   苏晋能源营运表现优异,公司燃机板块或仍亏损。23H1公司子公司苏晋能源实现净利润3.5亿元,YOY+87.2％。公司所属山西省煤电机组平均上网电价417.9元/兆瓦时,YOY+6.4％;利用小时数达2721小时,YOY+5.1％;而江苏省燃煤机组的利用小时数仅2237小时,我们认为其盈利能力低于山西机组。公司所属燃气机组平均上网电价750.5元/兆瓦时,YOY+16.6％,但受天然气价格高涨影响发电量仅18.8亿千瓦时,YOY-31.7％,我们预计燃机板块可能仍处亏损区间。

   金融板块表现亮眼。23H1金融板块(金融企业报表列报口径)实现营业收入17.5亿元,YOY+22.5％;利润总额17.0亿元,YOY+23.8％,主要受公司旗下江苏信托本年股权投资收益同比增长影响。江苏信托是江苏银行、利安人寿第一大股东,23H1江苏信托投资收益13.2亿元,YOY+44.0％。稳健增长的金融股权投资收益成为了公司业绩的压舱石。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25年净利润分别为24.3/35.8/40.4亿元。我们认为金融板块成为公司业绩压舱石,煤价保持低位运行给公司煤电板块带来业绩改善。参考可比公司23年PE,我们给予公司2023年12-14倍PE,对应合理价值区间为7.68～8.96元/股,维持"优于大市"评级。

   风险提示:煤价大幅上涨,电价下调风险,电力供需形势恶化。