戎美股份(301088):点收入表现符合预期,利润端下半年有望改善

公司发布23年上半年业绩,收入符合预期,净利润表现低于预期。1)上半年收入表现稳定,利润仍在恢复中。23H1公司实现收入3.9亿元,同比提升1.4％,归母净利润5625万元(引用的数据来自公司发布的中期业绩,下同),同比下降24.9％,扣非归母净利润3511万元,同比下降35.3％。2)23Q2单季度短期承压。23Q2单季度公司实现收入1.9亿元,同比提升1.3％,归母净利润1990万元,同比下降26％。整体而言,收入表现符合预期,净利润表现低于预期,主要是毛利率下滑,叠加因新建智能制造及物流项目使用,导致的费用率提升所致。

   运营层面整体表现稳健。1)线上门店运营指标整体稳定。23H1公司戎美高端女装店铺(占收入比重的99.7％)实现访客数1.2亿人次,同比提升75.7％,其中,新访客数大幅提升103％至0.8亿人次,下单买家数同比提升4.7％至154.8万人次,下单总金额同比提升1.3％至12.1亿元,这里实际下单买家数及下单总金额的增速慢于访客数量的增速,主要是由于淘系平台对于新客的统计口径有所扩大,导致表观的新客数增长明显,人均消费频次基本持平在2.1次。2)直播间增速领先于整体。在直播竞争日趋激烈的环境下,公司直播间"戎美高端女装"的GMV较去年同期增长12％,表明私域流量在提升。而智能制造及物流配送车间投入使用,也进一步提升了公司的发货作业能力及自动化水平,上半年公司总的发货量较上年同期增长18％。这里发货量增速快于GMV的增速,预计主要与为顺应消费环境,暂时性降低了产品的整体售价有关。

   盈利能力短期下降,经营性现金流充足。1)23H1公司盈利能力有所下降。上半年毛利率同比下降2.5pct至39.6％,主要由于:1)受春节较去年提前影响,毛利率偏高的冬款服饰销售时段所短,为适应市场环境变化,低毛利率产品销售占比增加。销售费用率同比提升1.0pct至14.1％,管理费用率提升1.4pct至7.4％,主要系22年中智能制造及物流配送车间投产,以及增加员工招聘,导致薪酬支出增加和折旧费用提升比较明显所致,净利率最终下降5pct至14.3％。2)库存管控有效,现金流充足。23H1存货为3.2亿元,同比下降5.5％,经营性现金流量净额同比增长29％至5626万元,明显改善,账面上货币资金5.1亿元,比22年底净增加0.7亿元,资产负债率仅为6.7％,资产质量稳健。

   公司深耕线上女装市场,以高品质和低加价倍率打造极致性价比,优化整合供应链,小单快反高频上新,高效响应市场需求,维持"增持"评级。考虑到当前消费环境仍处于弱复苏态势,出于谨慎考虑,我们小幅下调公司23-24年的盈利预测,并新增25年盈利预测,预计23-25年净利润分别为1.9/2.3/2.7亿元(原23-24年为2.3/2.8亿),对应PE为21/17/15倍。中长期看,公司有望凭借多年的线上零售运营经验,以高品质、极致性价比的产品,充分把握线上增长的红利,不断提升市场份额。依然看好其未来成长空间,维持"增持"评级。

   风险提示:消费复苏不及预期;新产品推广不及预期;市场竞争加剧风险。