秦川机床(000837):需求偏弱＆子公司破产拖累短期业绩,静待行业回暖

事件:公司发布2023年半年度报告,2023H1公司实现营业收入19.75亿元,同比-7.67％;归母净利润8063.56万元,同比-48.26％,业绩略低于预期。单季度来看,2023Q2公司实现营业收入9.68亿元,同比-5.13％,环比-3.93％;归母净利润2254.01万元,同比-76.47％,环比-61.20％。

   公司点评:上半年制造业下游需求较弱,机床及工具类收入下滑。根据公司半年报,2023H1分产品来看,1)机床类实现收入9.37亿元,同比-15.84％;2)零部件类实现收入7.20亿元,同比+2.95％;3)工具类收入1.54亿元,同比-22.24％;4)仪器仪表类收入0.47亿元,同比+13.13％;5)贸易类收入0.44亿元,同比+33.83％。

   机床业务盈利能力短期承压,致综合毛利率小幅下滑。盈利端:根据公司半年报,2023H1毛利率18.34％,同比-0.75pct;其中机床类毛利率16.69％,同比-1.77pct,零部件类毛利率14.33％,同比+0.77％。2023H1净利率4.51％,同比-3.37pct。2023Q2毛利率18.08％％,同比-0.63pct,环比-0.51pct;净利率2.72％,同比-7.25pct,环比-3.51pct。

   费用端:2023H1期间费用率16.23％,同比+2.38pct,销售/管理/研发/财务费用率分别3.56％/7.36％/4.89％/0.42％,同比分别+0.41/+0.81/+1.50/-0.34pct。

   美国子公司破产清算拖累上半年业绩。根据公司半年报,全资子公司联合美国工业公司已进入破产清算程序,减少公司归母净利润2258.93万元。

   研发力度持续增强,重点研发项目有序实施。2023H1公司研发费用9658.63万元,同比增长33.32％,研发费用率4.89％,同比+1.50pct。根据公司半年报,上半年,秦川机床本部新产品YKS7226高精高效蜗杆砂轮磨齿机,齿形形状误差达到1.2μm,磨削精度达到国内领先、国际先进水平;HMC系列高刚高精四轴/五轴卧加具备钛合金、高温合金等难加工材料制造能力,可实现进口替代;汉江机床SGK7432×20/1高精度数控丝杠磨床磨削精度能稳定达到P1级;智能机床研究院的QCNC6860高端专用数控系统为高端磨齿机提供更智能的数控系统。

   下调盈利预测,维持"增持"评级。上半年下游需求不及预期,同时公司业绩受到子公司破产拖累,我们下调盈利预测,预计2023-2025年归母净利润分别为2.80/3.86/5.02亿元(原预测值3.08/4.16/5.36亿元),公司目前股价(2023/09/01)对应2023/24/25年PE分别为44、33、25X,考虑到公司后续产能扩张、产品结构改善以及下游需求逐渐恢复,维持增持评级。

   风险提示:宏观经济复杂多变的风险;募投项目产能消化风险;原材料价格波动风险;核心零部件进口依赖的风险。