青松建化(600425):销量抬升下水泥净利同比修复,PVC亏损放大-2023年中报业绩点评

维持"增持"评级。公司上半年实现收入21.45亿元,同比+2.44％,实现归母净利2.69亿元,同比+7.13％,符合预期。维持2023-25年EPS0.37、0.46、0.53元,维持目标价5.89元。

   Q2增收环比Q1有所放缓,下半年进入民用低基数期。水泥销量方面,23H1水泥销售同比仍有增长,但22年延后工程项目在23Q1集中形成需求,而23年重点项目启动较慢,带来需求增量边际有所走弱。价格方面,23H1水泥价格同比略有下降,23H1乌鲁木齐/阿克苏水泥均价分别为319、528元/吨,同比-113、+17元,南疆区域价格稳定,北疆上半年延续了22Q4的低价。进入Q3同期民用水泥需求基数较低,如若重点工程启动加快则需求弹性更优。

   煤价同比有小幅压力,但产能利用率提升带来水泥整体净利率提高。成本方面,煤炭价格23H1同比略有抬升,以哈密坑口动力煤价格为例,23H1均价约在530元/吨,同比+30元/吨,带来水泥吨成本的小幅抬升。根据测算,剔除化工板块净利润,大致还原水泥净利率情况看,23H1盈利能力同比仍有抬升,受益于产能利用率提升。

   化工板块PVC亏损放大,尿素盈利提升。青松化工上半年处于销售旺季,尿素产品的净利润较上年同期增加12.52％。受PVC价格下降影响,阿拉尔化工较上年同期有较大幅度的增亏,23H1阿拉尔化工亏损9000万元,同期仅亏损3000万元。

   风险提示:基建项目落地低于预期,新疆区域内水泥供给竞争加剧。