博汇纸业(600966):二季度盈利能力环比改善,但行业新增产能仍在投放-2023年中报点评

事件:公司发布2023年中报,实现营收/归母净利润分别为86.57/-3.46亿元,同比-2.4％/-180.1％。2Q2023营收为44.96亿元,同比-4.9％,归母净利润为1.51亿元,同比-40.1％,环比扭亏为盈。

   点评:主动升级产品结构抢夺市场份额,产销均实现双位数增长:1H2023,国内白卡纸行业的景气表现不佳,内需方面主要受国内宏观环境影响;出口端,根据中国海关数据,国内白纸板的出口业务量同比下滑。根据卓创资讯,1H2023,国内白纸板的出口总量为163.3万吨,同比-20.6万吨,拆分到季度来看,1Q/2Q2023,白纸板的出口量分别为81.4/81.8万吨,分别同比-5.5/-15.0万吨。出口同比减少亦影响了国内白卡纸行业的供求关系。

   1H2023,公司共生产机制纸198.57万吨,同比增长13％,销售机制纸194.99万吨,同比增长19％,在市场景气较为疲软的背景下,公司实现销量增长,主要依托于加快创新产品研发,用高毛利、差异化产品抢夺市场份额,例如,1H2023公司完善了纸制品的深加工环节,增加静电复印纸分切、食品卡淋膜等项目,成功开发液包纸系列产品,如本色(无菌)液体包装纸板,白底(无菌)液体包装纸板等。

   1H2023公司销量同比增长,但营收同比下滑,主要系主力产品白卡纸的价格同比下跌所致,根据卓创资讯数据,1H2023白卡纸的单吨均价是4794元,同比-1453元,同比下滑幅度为23.3％。

   而净利润亏损的原因在于:1H2023,虽然公司的纸浆和木片成本较去年同期有所下降,但是受整体消费市场环境影响,产成品价格的下降幅度更大。1H2023中国阔叶浆市场吨均价为5045元,同比-957元,降幅低于主力产品白卡纸的价格跌幅。

   2Q木浆成本降幅高于白卡纸降幅,助推公司2Q毛利率环比上行:1H2023,公司毛利率为4.3％,同比-12.7pcts;2Q毛利率为12.6％,环比+17.2pcts。由于2Q木浆价格的跌幅高于白卡纸价格的跌幅,在一定程度上助推公司二季度毛利率环比提升17.2pcts至12.6％。根据卓创资讯,1Q/2Q2023,中国阔叶浆的吨均价分别是5900/4204元,2Q吨浆均价环比下降1696元;1Q/2Q2023白卡纸的单吨均价分别为5106/4487元,2Q单吨均价环比下降619元。

   1H2023,公司的期间费用率为10.7％,同比+1.5pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0％/3.2％/3.3％/3.2％,分别同比+0.3/-0.4/持平/+1.6pcts。其中,销售费用率提升的主要原因是业务费/职工福利费/差旅费分别同比+90.6％/+52.0％/+109.5％;管理费用率下降的主要原因是折旧摊销费同比大幅下降88.8％。

   财务费用率同比上涨幅度较大,原因系1H2023的汇兑损失与利息支出均大幅增加,1H2023,汇兑损失/利息支出分别为1.90/0.79亿元,利息支出同比+24.3％。2Q2023期间费用率为10.5％,同比+0.6pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8％/2.7％/4.0％/3.0％,同比+0.2/-1.1/+0.2/+1.4pcts。

   风险提示:国内宏观经济低于预期,白卡纸出口降幅超预期,人民币贬值幅度超预期。