新希望(000876):生猪养殖成本优化明显,饲料业务经营效率提升-1H23业绩点评

事件:新希望发布2023半年报,报告期内实现营收695亿元同比+11％,实现归母净利润-30亿元,同比+28％。2Q23实现营收355亿元,同比+8％,实现归母净利润-13亿元,同比-3％。

   生猪养殖成本优化明显。

   1H23公司生猪养殖业务实现收入106亿元,同比增长37％。2Q23行业生猪售价低于1Q23,但公司的头均亏损环比收窄,至7月份生猪断奶成本已达到353元。今年以来公司对猪产业进行了较大战略调整,养殖效率明显提升。1Q23生猪养殖完全成本为17.4元/kg,至2Q23下降至16.6元/kg,预计年底将进一步下降至16元/kg。

   预期2H23生猪价格环比改善,但仍疲软运行。近期生猪价格在旺季效应及压栏等因素的影响下已至行业成本线以上,但仔猪价格仍在成本线附近震荡。目前行业能繁母猪存栏量仍较高,行业供给依然充足,我们预计下半年猪价环比有所改善但仍较弱运行,母猪的产能去化或有望加速,猪价拐点有望在2024年到来。

   饲料业务经营效率提升,吨利提升明显。

   1H23公司饲料业务实现营收392亿元,同比+9％,饲料外销量1028万吨,同比+3％,其中外销猪料298万吨,同比+13％,外销禽料629万吨,同比持平,外销水产料72万吨,同比-3％。通过精益生产,公司国内饲料业务单吨生产费用同比下降1H23饲料板块贡献归母净利约7亿元。

   食品业务大单品持续发力,亿元级大单品表现亮眼。

   1H23公司食品业务实现收入58.亿元,同比+18％,贡献归母净利润超过8000万。其中小酥肉系列销售额6.4亿元,同比+20％;肥肠系列销售近1.4亿元,超过2022年全年水平。此外,牛肉片、丸滑、烤肠等后续梯队产品均实现不同程度的同比销售增长。

   盈利预测与投资建议:根据对2H23猪价预测,我们在维持生猪全年出栏量不变的假设背景下,调整了对生猪养殖业务2H23价格的预估,于是公司业绩有所下调。我们预计公司2023/24/25年营收分别为1646/1888/2182亿元(前值1701/1891/NA亿元),归母净利润分别为-2.2/50/71亿元(前值57/73/NA亿元),对应PE为-236X/11X/8X。考虑到公司饲料产品结构升级以及生猪养殖成本持续下降,以及食品业务占比逐渐提升,结合可比公司估值情况,给予公司2024年12倍PE(原为2023年12x),对应目标价13.07元(-13％),维持"优于大市"评级。

   风险提示饲料价格波动,病疫风险,餐饮需求不及预期。