利尔化学(002258):草铵膦价格大幅回调,新项目建设推动未来发展

公司发布2023年半年度报告,23H1实现营业收入44.69亿元,同比下降11.99％;实现归母净利润4.80亿元,同比下降54.21％。其中二季度实现营业收入20.27亿元,同比下降17.78％,环比下降17.00％;实现归母净利润2.05亿元,同比下降60.07％,环比下降25.40％。看好公司保持草铵膦行业领先地位,规模和技术优势筑牢公司未来成长性,维持买入评级。

   支撑评级的要点核心产品草铵膦价格大幅下滑,公司业绩阶段性承压。根据百川盈孚数据,截至2023年8月,国内草铵膦有效产能为11.30万吨/年,同比增长56.94％;开工率为66.37％,同比增长2.87pct;二季度草铵膦均价为7.64万元/吨,同比下降67.40％,环比下降40.60％。草铵膦价格大幅下降,致使公司业绩阶段性回落。23H1公司农药原药业务实现营收27.76亿元,同比下降11.90％,毛利率30.83％,同比下降9.50pct;农药制剂实现营收10.36亿元,同比下降18.84％,毛利率22.12％,同比下降2.38pct。在此背景下,公司一方面深化与核心客户的合作,积极拓展市场,稳定需求;另一方面积极进行内部挖潜,提升管理效率、降低各项成本,稳步推进重点项目建设。未来随着草铵膦供需改善以及公司不断创新工艺、提升技术水平,公司业绩有望恢复增长。

   精草铵膦行业领先,多地新产能布局。由于精草铵膦的除草活性更强,可以代替传统灭生性除草剂草甘膦、百草枯的市场,也同样适用于耐草铵膦的转基因作物,因此精草铵膦市场前景广阔。根据公司2023年半年报,公司在精草铵膦工艺上不断创新,形成了一批高价值专利,并积极推进专利的全球布局,技术全球领先。根据公司2023年半年报,控股子公司利尔生物2万吨/年精草铵膦及其配套设施项目已开始试生产,控股子公司荆州三才堂1万吨/年精草铵膦原药及配套工程项目正在加紧推进。同时,公司加快实施精草铵膦在海外多个国家的登记和市场布局工作,积极做好市场铺垫。随着未来公司精草铵膦相关项目产能的释放,公司行业领先地位有望巩固。

   新项目稳定推进,规模优势助力公司成长。根据公司2023年半年报,23H1公司投资额达15.95亿元,同比增长86.21％。其中广安利华农药中间体项目进度达91.11％,广安利尔11,000吨农药及配套设施建设项目进度达49.03％,津市基地生物发酵技术产业工程建设项目进度达38.87％。公司在绵阳、广安、南通、岳阳、鹤壁、荆州、津市等7地布局了生产基地,为国内最大规模的氯代吡啶类农药原药、制剂以及草铵膦原药的生产企业。随着公司持续推进各地新产品与新项目建设,公司未来成长性广阔。

   估值因草铵膦价格大幅下降,调整盈利预测,预计2023-2025年公司每股收益分别为1.25元、1.97元、2.22元,对应PE分别为10.4倍、6.6倍、5.9倍,看好公司保持草铵膦行业领先地位,规模和技术优势筑牢公司未来成长性,维持买入评级。

   评级面临的主要风险项目投产不及预期;产品价格大幅波动风险。