国林科技(300786):新疆项目产品销售低于预期,业绩短期承压

事件:公司发布2023年半年报,2023H1公司实现营业收入1.36亿元,同比增长7.42％,实现归母净利润-649.36万元,同比下降177.82％,扣非归母净利润-692.66万元,同比下降194194.2％。乙醛酸及甲酸钾销售收入占比较低,公司业绩短期承压。公司2021年募投3.6亿于新疆石河子建设2.5万吨高品质乙醛酸项目,该项目于2022年6月1日起试运行,目前项目尚处于试生产阶段。23年上半年,公司乙醛酸及副产品甲酸钾实现的销售收入占比较低。根据公司23年8月29日投资者关系活动记录表,公司新疆项目正在进行环保验收工作,验收通过后,会由试生产阶段转入正式生产阶段,造粒结晶设备预计会在9月末整体调试完成。此外,公司上半年管理费用2389.2万,同比增长41.2％,主要系计提折旧摊销及股权激励管理费增加所致。

   大型臭氧发生器系统设备及配套营收下滑,在手订单充足,主营业务有望修复。根据公司公告,23年上半年,公司大型臭氧发生器系统设备及配套营业收入6503万元,同比减少38.68％;公司臭氧设备行业未执行合同总额约4.20亿元,较期初增加5900万元,在手订单充足。我们认为随着宏观环境向好,公司臭氧发生器主业有望修复。

   半导体清洗臭氧专用设备国产替代持续推进。根据公司公告,目前公司半导体行业系列产品已陆续交付客户验证,已基本实现核心产品及器件全部国产化替代,技术迭代及系统应用方案开发也在同步进行。半导体行业导入及产品验证门槛较高,公司将致力于做好产品的基础上,尽快完成产品导入和市场验证过程。随着半导体行业的快速发展,臭氧清洗需求将逐步扩大,公司产品有望打入我国半导体清洗设备市场,打破进口垄断,实现国产替代。

   投资建议与估值:由于公司新疆乙醛酸项目投产低于预期,我们根据公司经营情况,调整2023年-2025年盈利预测,预计2023年-2025年的收入分别为4.88亿元、9.32亿元、14.19亿元,增速分别为66.9％、90.7％、52.3％,归母净利润分别为0.55亿元、1.11亿元、1.45亿元,增速分别为205％、101101.8％、30.5％,维持"增持"投资评级。

   风险提示:项目推进不及预期;疫情影响生产进度的风险;核心技术更新及技术泄密的风险;应收账款产生坏账的风险;市场竞争加剧。