西藏矿业(000762):锂盐量价双降公司业绩承压,扎布耶二期预计2024Q1竣工

事件:8月29日公司披露2023年半年报。上半年公司实现营收2.8亿元,同比-77％,毛利率70％,归母净利0.25亿元,同比-95％,净利率8.9％,扣非归母0.08亿元,同比-98％。单季度看,Q1/Q2分别实现营收0.9/1.9亿元,同比-74％/-78％,毛利率76％/67％,归母净利0.17/0.08亿元,同比-87％/-98％,净利率19.3％/4.1％,扣非归母0.09/-0.01亿元。公司业绩位于此前业绩预告中位水平。

   主产品量价齐跌构成业绩下滑主因。公司主要收入来源为铬铁矿与锂精矿生产与销售。从结构来看,上半年铬类产品营收0.74亿元(-53％),收入占比23％,毛利率34％;锂精矿营收2.1亿元(-80％),收入占比74％,毛利率83％。公司主产品量价齐跌导致业绩下滑明显。锂精矿方面,上半年受到抢装预支需求、油/电价格战、下游恐慌抛库等多重利空因素影响,上半年锂价呈现"过山车"行情,公司受行情低迷以及藏区冬季封山影响出货受阻;公司于Q1进行项目充填站升级改造,Q2因扎布耶盐湖开发未完全符合环评批复要求而需要整改,一定程度影响公司生产进度。铬铁矿方面,今年上半年均价相比去年略降,业绩下滑主因出货量下降。量价齐跌下,单位产品均摊费用走高,上半年在费用金额未有较大波动的情况下期间费用率由去年6％提升至24％,进一步减薄公司盈利水平。Q2以来随着气候逐步回暖,藏区生产逐步恢复,公司产销或复苏。

   扎布耶二期预计2024年机械竣工,远期规划4万吨LCE锂盐产能。扎布耶二期于2022年6月开工,规划1.2万吨碳酸锂产线(9600吨电碳+2400吨工碳),今年上半年完成大型设备安装,预计2024Q1机械竣工。2023-2025年规划分别投资20亿元建设万吨氢氧化锂项目+第二个万吨电碳项目,全部建成后锂盐总产能将近4万吨LCE。藏区盐湖开发难度较大,面临全年建设窗口期短、气候恶劣、环保政策严格,能源、用水、基建生产要素配套不足等诸多问题,这也导致项目建设常有延期。公司在大股东宝武集团的赋能下,逐步打通相关手续,解决生产要素短缺问题,争取实现项目如期投产。公司针对盐湖资源精细化利用开展新技术研发,与地科院资源所、万华电池和倍杰特联合成立西藏盐湖全产业链开发联合实验室,构建从盐湖资源评估开发到电池制造全产业链综合研究能力。

   投资建议:扎布耶二期建设进度不及此前预期,锂＆铬铁价格回调公司主产品销售均有承压,谨慎下调公司今年产销预期。目前铬铁价格已企稳回升,随着下游传统旺季来临锂价短期或将企稳,需求有所回暖,预计公司盈利情况环比复苏。2023-2025年公司归母净利7/13/24亿元,对应PE为24.7/14.1/7.7倍,维持"买入"评级。

   风险提示:产能投放不及预期、供需格局恶化、技术路径变动。