广誉远(600771):应收账款不断优化,现款现货凸显品牌实力,改革成效持续落地

2023上半年,公司实现营收6.64亿元,同比增长38.47％;归属于上市公司股东的净利润1,006.41万元,同比增加28.61％;归属于上市公司股东的扣非净利润1,096.74万元,同比增加152.63％。

   毛利率提升,费用逐步减少公司单季度主营收入2.95亿元,同比上升22.04％;单季度归母净利润27.36万元,同比上升305.05％;单季度扣非净利润125.26万元,同比上升140.34％。上半年医药工业营业收入较上年同期增长41.86％,公司核心产品安宫牛黄丸、龟龄集的销售增加。2023年上半年通过"降本增效"行动,公司整体毛利率提升至71.80％,同比+3.49个百分点;期间费用率64.84％,同比-2.20个百分点;其中销售费用率55.16％,同比+1.91个百分点,主要公司持续加强终端动销,纯销增长导致销售费用增加;管理费用率8.43％,同比-2.59个百分点;财务费用率1.25％,同比-1.51个百分点,主要系通过"老账清收"、"现款发货"等举措,推动经营现金流大幅增长、带息负债规模持续降低。

   上半年公司采取了"老账清收"和"现款发货"举措,推动经营现金流的大幅增长。一是开展"老账清收"专项行动,推动应收账款的持续下降。上半年应收账款净额较期初减少2.28亿元,下降25.45％,较一季度减少1.3亿元。公司坚定执行"现款发货"政策,既避免产生新的应收账款,又提高了经营活动现金流入。经营性现金流量净额,2.79亿元,同比增长419％。

   收入提升显著,产品战略彰显动能国资入主后改革动力强劲,公司经营走上正轨。分产品来看,传统中药部分收入为4.16亿元,同比增速为+22.38％;毛利率为73.71％,同比增加3.98个百分点。围绕控货、控费、控渠道,渠道库存显著降低,回归良性,纯销不断上量,清欠力度加大,回款创新高;加快区域合伙人的招募和空白市场开发,推进流向直连、合理库存、乱价管控等工作的提质。精品中药部分收入为1.86亿元,同比增速为+120.60％;毛利率为77.17％,同比减少3.55个百分点。公司致力于实现"精品牵引"产品战略,拓展销售渠,带来精品中药收入大幅提升。通过高质量招商和精准服务,优化代理商管理和终端品质,上半年新招代理16家,新开门店43家。

   养生酒部分收入为0.20亿元,同比增速为+15.45％;毛利率为55.35％,同比减少2.09个百分点。开展产品精简梳理,品类品规优选,聚焦核心市场,聚焦核心产品,开展各类主题活动。

   根据2023年半年报情况,我们调整此前盈利预测,我们预计,公司2023～2025年收入分别14.2/21.3/32.1亿元,分别同比增长42.9％/50.1％/50.3％,归母净利润分别为0.7/2.34/4.9亿元(原值为1.1/2.5/4.9亿元),分别同比增长为扭亏/223.0％/109.2％,对应估值为203X/63X/30X。公司各项财务指标好转,国资入主以来成果显著,并期待更多改革动能释放,结合公司本身的产品力和品牌力,公司投资价值凸显。因此,我们维持"买入"投资评级。

   原材料供给及价格波动风险;治理改善不及预期风险等。