普瑞眼科(301239):业绩超预期,盈利能力提升-2023年半年报点评

事项:

   2023年8月30日,公司发布半年报。23H1公司收入13.78亿元(+54.88％),归母净利润2.35亿元(+358.07％),扣非归母1.49亿元(+204.63％)。23Q2公司收入7.28亿元(+72.85％),归母净利润0.72亿元(+420.38％),扣非归母0.77亿元(+563.47％)。单二季度收入和利润超预期。

   评论:

   白内障等基础眼病业务快速追赶,消费类眼科快速增长。分业务看,2023H1公司屈光收入7.09亿元(+33.37％),视光收入1.91亿元(+52.87％),白内障收入2.75亿元(+137.04％),综合眼病收入1.97亿元(+70.71％)。23H1屈光和视光收入占比合计65.36％。

   公司净利率稳定在较高水平。23年H1公司毛利率45.38％(+1.5pct),其中23Q2毛利率为46.04％(+3.58pct),公司的毛利率水平随着收入体量增加和精细化管理能力而增加。分业务看,23H1公司的白内障/屈光/视光/综合眼病的毛利率分别为43.37％/53.00％/45.67％/19.77％,分别同比增长8.06/0.69/2.91/4.60pct。公司期间费用率控制良好,23Q2销售费用率16.45％(-2.71pct),管理费用率11.98％(-2.22pct),财务费用率2.15％(-1.42pct)。23Q2公司实现净利率10.31％(+7.01pct),扣非净利率10.58％(+7.83pct)。

   投资建议:未来随着公司体内医院走向成熟期,品牌效应提升,期间费用率尚有较大改善空间,公司或将迎来收入和利润的持续释放。根据公司中报业绩情况及最新经营情况,下半年业绩确定性有望增强,我们上调公司2023-2025年的营业收入预测值为27.51亿、35.69亿和43.99亿元(23-25年预测前值分别为25.59亿元、32.54亿元和40.23亿元),同比增长59.4％、29.8％和23.3％;归母净利润预测值为2.60、3.12和4.01亿元(23-25年预测前值分别为1.53亿元、2.06亿元和2.87亿元,归母净利润调整主要系收入规模增加带动利润增长,同时23年并表东莞光明眼科增加投资收益),同比增长1164.2％、20.1％和28.3％。参考可比公司,同时结合公司当前仍处在扩张阶段,未来新建或并购项目逐步落地,我们给予2023年8倍PS,对应市值220亿元,对应目标价为147元。维持"推荐"评级。

   风险提示:屈光手术价格战、新建医院净利润波动、医疗事故导致社会舆论风险等。