寒武纪(688256):2Q23,智能集群项目集中下半年交付

2Q23:季度营收同环比大幅下滑,下半年项目集中确认2Q23公司营收0.39亿元(yoy:-63.99％,qoq:-47.96％),归母净利润-2.90亿元(yoy:13.5％,qoq:-13.63％),扣非净利润-3.39亿元(yoy:+14.97％,qoq-12.21％)。营收环比下降系供应链影响,公司调整销售策略优先服务毛利较高、信用较好的客户,利润同比亏损收窄主要得益于:1)1H23分摊的股份支付费用较上年同期减少;2)公司进一步优化资源配置,职工薪酬及测试化验加工费等较上年同期减少。但亏损环比敞口扩大主要系公司营收承压同时加大研发投入,2Q研发费用环比增加1271万元。由于智能计算集群项目通常集中在下半年确认,营收规模相对较低属于正常现象,我们维持23/24/25年营收分别为9.10/14.26/20.04亿元,长期看好AI大模型对算力芯片需求拉动以及国产替代机遇,"买入"评级。

   2Q23回顾:销售策略调整导致季度营收较低,上半年仍在消耗库存考虑供应链影响,公司上半年调整销售策略,优先服务毛利较高、信用较好的客户,导致2Q23营收规模相对较小。单季度毛利率环比下降17.34pct至59.5％,我们推测为产品结构变化导致。面对外部环境的变化,公司聚焦云端产品开发,截至二季度末公司研发人员980人,比去年同期减少227人。截至二季度末公司存货2.19亿元,较上季度末减少0.45亿元,上半年仍在消耗现有库存。截止二季度末公司预付账款7.57亿元,较上季度末减少0.66亿元。

   2023展望:集群项目下半年集中交付,关注库存变化根据公司此前披露,智能计算集群项目下半年交付金额超过6.8亿元,下半年营收同环比有望大幅增长:1)浙江台州项目:公司负责智算硬件部分供货,合同营收金额5.28亿元,交付期限为收到相应开工报告40个日历日内供货、安装调试完毕;2)沈阳汽车城项目:沈阳汽车智能计算中心算力集群算力规模达100PFLOPS,公司提供国产AI加速卡,合同营收1.55亿元,合同涉及到的全部产品交付时间不得晚于9月30日。去年下半年公司推出的思元590在大模型训练与推理中实测性能相较上一代思元290实现较大提升,国产替代背景下客户有望加快导入。

   投资建议:维持"买入"评级我们认为尽管公司上半年营收规模较小,但下半年在手订单饱满,且交付节奏清晰。我们维持23/24/25年营收预测9.10/14.26/20.04亿元。考虑AI大模型发展对国产算力芯片需求的拉动,维持"买入"评级。

   风险提示:实体清单存在供应链风险;产品迭代不及预期,行业竞争加剧。