亚士创能(603378):原料下行毛利改善,人员精简费用优化

亚士创能发布中报:2023年上半年收入14.9亿元,同比增长5％,归属净利润0.39亿元,同比增长21％。2季度收入10.0亿元,同比增长8％,归属净利润0.55亿元,同比下滑22％。

   事件评论收入稳步复苏,销量增长更优。公司上半年收入同比增长5％,其中建筑涂料、保温节能、防水材料收入占比分别为71％、20％、8％,对应收入增速分别为4％、-3％、75％,建筑涂料保持平稳,防水业务增长显著。聚焦建筑涂料,工程涂料收入占总建筑涂料的80％,工程涂料收入同比增长3％(销量同比增长7％);家装涂料收入同比增长2％(销量同比增长14％);配套材料收入同比增长10％(销量同比增长14％)。分渠道看,公司经销收入占比约80％,直销收入占比约20％,直销收入占比同比提升约4个百分点,保交楼项目有所增加。此外,公司上半年一定程度上优化渠道,截至2023半年末注册经销商数量为25585家,零售经销商数量为1438家,而2022年末分别为26419与1541家。

   涂料原材料价格下行,毛利率有所改善。公司上半年毛利率约34％,同比提升2.7pct,盈利能力改善的核心是建筑涂料毛利率同比改善(同比提升6.0pct至40.8％),主要源于原材料下行(上半年公司乳液采购均价同比下降17％,钛白粉采购均价同比下降21％),但产品价格亦出现一定下跌(上半年工程涂料均价同比下降4％,家装涂料均价同比下降11％)。此外,在产品降价的影响下,保温节能与防水材料毛利率出现一定下行,保温节能毛利率约17.6％,同比下降1.8pct,防水材料毛利率约4.8％,同比下降4.7pct。

   精简人员费用下行,信用减值拖累业绩。公司上半年期间费用率约24.5％,同比下降4.4pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-3.8、-0.1、-0.7、+0.2pct,销售费用率大幅下行主要源于公司降本控费、精简人员,总人数从21年末的5061人降至22年末3233人,其中销售人员从21年末的2968人降至22年末的1691人。此外,公司上半年计提信用减值损失约7100万元(主要为按照应收账款账龄组合计提),而去年同期为冲回800万元。同时,公司上半年其他收益仅800万元,而去年同期约3500万元,主要为政府补助差距。最终公司上半年归属净利率约2.6％,同比提升0.3pct。单2季度看,公司毛利率同比上行3.1pct,期间费用率同比下降2.6pct,但由于信用减值损失与政府补助差距主要体现在2季度,最终公司2季度归属净利率约5.5％,同比下降2.1pct。

   经营性现金流出现改善。公司上半年经营活动产生的现金流量净额约0.69亿元,为近4年来首次在上半年转正。净现比达1.75,主要源于原材料价格下行之下,付现比大幅改善,从1.62降至1.05;但收现比尚未改善,从1.10降至0.99,或主要为直销占比提升。

   公司持续渠道优化,结合去年收入低基数及原材料价格下行,我们认为公司业绩有望改善。预计公司2023-2024年归属净利润1.5、3.0亿元,对应估值30、15倍,继续推荐。

   风险提示1、地产行业复苏不及预期;

   2、原材料价格大幅波动。