中密控股(300470):国内机械密封龙头,业绩稳健增长

事件:公司发布2023年半年报,2023H1实现营收6.1亿,同比+6.9％;实现归母净利润1.6亿,同比+6.9％。Q2单季度来看,实现营收3.3亿,同比+5.6％,环比+13.4％;实现归母净利润0.8亿元,同比-9.5％,环比持平。营收稳定增长,低毛利率业务占比提升导致利润端短期出现下滑。

   存量业务助力公司在石化领域逆势增长。公司下游客户所处行业主要为石油化工,2023H1,受下游石化行业景气度低迷影响,公司新上项目数量不及预期,但多年来积累的存量业务为公司营收保驾护航,在石化行业低景气度背景下,业绩实现逆势增长。2023H1公司装备制造板块营收2.6亿元,同比-8.1％;石油化工板块营收2.1亿元,同比+30.4％;煤化工板块营收0.7亿元,同比+10.1％。

   "以价换量"策略下,利润率短期承压。2023H1公司毛利率、净利率分别为51.2％、26.3％,同比-1.6pp、+0.0pp,毛利率下降主要系公司增量订单竞争激烈,为保市场份额主动让利所致。2023H1,公司期间费用率为22.9％,同比+0.9pp,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5％/7.8％/5.8％/-0.1％,同比-0.1/-0.5/+1.1/+0.3pp。Q2单季度毛利率、净利率分别为48.7％、24.8％,同比-7.0pp、-4.1pp;期间费用率为22.8％,同比+1.3pp,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4％/7.9％/5.5％/-0.1％,同比-0.1/-0.1/+0.9/+0.4pp。

   核电业务稳步推进,业绩未来可期。2023H1公司核电领域的研发与市场开拓进展顺利,完成了核主泵密封的试运行测试,性能稳定、指标合格。目前公司已取得中广核集团防城港5、6号机组和宁德5、6号机组,中核集团漳州3、4号机组和福清5、6号机组等核二、三级泵机械密封订单,随着年底公司核电专用生产线达产,未来核电领域有望成为公司业绩增长的有力支撑。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.6、4.4、5.2亿元,对应EPS分别为1.75、2.09、2.47元,对应当前股价PE分别为22、19、16倍,未来三年归母净利润复合增速为18.5％。公司未来加大核电布局力度,有望受益于核电密封国产替代进程。给予公司2024年23倍目标PE,6个月目标价48.07元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济下行风险、产品研发不及预期风险、对收购公司整合效果不及预期风险。