杭可科技(688006):盈利水平修复,关注海外业务增长趋势

1H23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩:收入21.2亿元,同比增长8.5％,归母净利润4.8亿元,同比增长97.1％,符合我们预期。单季度看,2Q23收入11.7亿元,同比增长1.0％,归母净利润2.7亿元,同比增长79.8％。

   规模效应促进毛利率提升,汇兑收益增加带动期间费用率下行。1H23公司毛利率为39.7％,同比增加9.0ppt,其中2Q23毛利率为37.4％,同比增加6.5ppt,主要系客户结构优化及人民币贬值波动。1H23公司期间费用率为8.2％,同比下降8.0ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率分别+0.1/-3.5/+0.4/-4.9ppt,管理费用率下行主要系1H23股份支付费用减少,财务费用率下行主要系汇兑收益增加。1H23资产减值+信用减值损失合计为1.7亿元,同比增长1.2亿元,主要系应收账款坏账损失增加。1H23公司净利率为22.4％,同比增加10.1ppt。

   营运资金占用影响现金流,合同负债显示在手订单充足。1H23公司经营活动现金流净流入1.5亿元,同比少流入1.8亿元,主要系营运资金占用影响。截至1H23末,公司存货为26.5亿元,同比增加11.4亿元,其中发出商品为13.8亿元;截至1H23末,公司应收账款19.6亿元,同比多增5.2亿元。1H23公司合同负债为20.5亿元,较2022年末增加5.5亿元,我们认为体现公司当前在手订单较充足。

   发展趋势外资客户扩产加快,有望支撑公司未来收入和利润增长。因海外电池厂商扩产节奏与国内电池厂商不同,2022年以来海外电池厂扩产速度加快,以SK、LG为代表的电池厂商进行全球市场的多区域布局。我们认为公司作为在海外市场具有较强竞争力的国内锂电设备商,有望在海外市场电池厂扩产周期中受益,我们估计2023年上半年公司新签订单中海外订单占比约4-5成。

   向前看我们认为,一方面海外市场的扩产周期有望为公司带来更高的新签订单增速,支撑明年收入增长;另一方面海外订单占比提升有望改善公司盈利水平,带动利润上行。

   盈利预测与估值维持跑赢行业评级不变。维持盈利预测不变。当前公司交易于17.5x/13.9x2023e/24eP/E。考虑国内电池厂扩产放缓风险,下调除权后目标价14％至35.50元,对应22.8x/18.0x2023e/24eP/E,30％上行空间。

   风险下游扩产不及预期,订单交付不及预期。