卧龙电驱(600580):1H23业绩符合预期,北美业务增长亮眼

1H23业绩符合预期公司公布1H23业绩:收入79.20亿元,同比增长10.1％,环比增长1.5％;归母净利润6.05亿元,对应每股盈利0.46元,同比增长21.3％,环比增长101.0％,1H23业绩符合预期。

   发展趋势工业电机业务增长稳健,北美业务结构高增。公司工业电机业务1H23收入49.8亿元、同比增长约15％;1H分区域看,北美受益于美国再工业化以及较高基建景气度拉动,营收同比增长约30％、利润增长接近翻倍;中国及欧洲市场整体稳健,营收分别同比增长约10％和3-5％。我们预计1H工业电机整体毛利率接近30％,同比提升2-2.5ppt,主要得益于:1)原材料降价带来的正向盈利剪刀差;2)北美业务盈利改善、1H毛利率或接近30％。我们认为工业电机有望持续受益欧美再工业化和国内节能减排的改造需求、保持较好的增长。

   新能源车电机业务保持较高增速,微特电机业务增长存在压力。新能源车电机业务1H23实现营收5.2亿元、同比增长接近20％,毛利率基本维持2022年水平;细分看,新能源乘用车业务受益新客户订单的持续释放、营收实现较高增长,而商用车/重卡受2Q国内宏观增长压力,1H营收增长整体略低于公司预期。展望下半年,新能源乘用车市进入销量旺季,商用车亦有望受益国内经济复苏、需求回温,我们仍看好新能源车EV电机业务在2H保持高增长,全年有望实现扭亏。微特电机业务1H23实现营收公司收入15.78亿元、同比下滑,主要受下游家电受地产景气度影响,1H产业链处于去库阶段。

   光伏、储能业务同比高增,看好储能未来出货。公司1H23光伏及储能业务营收约6亿元、同比增长约30％,毛利率约为20％。储能方面,公司主要布局中国、美国工商业储能及大储,全年有望实现约500-800MWh出货。

   同时,由于上半年电池价格下降,公司储能业务盈利能力得到改善。光伏方面,公司与牧原股份的合资项目正常推进。

   公司1H23毛利率达25.8％,费用控制整体稳健。公司1H23毛利率为25.8％、同比+2.1ppt,毛利率提高主要受工业电机业务毛利高增驱动。期间费用率17.1％、同比提升0.2ppt,整体维持平稳,其中销售/管理/财务费用率分别为4.7％/7.8％/0.8％/3.7％,同比变化+0.3ppt/+0.7ppt/-1.0ppt/+0.2ppt。

   盈利预测与估值考虑到国内经济复苏力度偏弱、欧洲宏观景气度较弱,我们下调公司2023/2024年盈利预测9％/6％至12.2/14.4亿元,但我们仍看好公司工业电机龙头地位,以及新能源EV电机、光储业务成长性,维持目标价15.3元和跑赢行业评级,当前股价对应2023/2024年13.1x/11.1xP/E、目标价对应16.5x/13.9xP/E,有25.4％的上行空间。

   风险新能源汽车销量不及预期,宏观经济复苏不及预期,大宗商品价格大幅波动。