正泰电器(601877):2Q23低压盈利修复,光伏受电站交易节奏影响

1H23业绩低于我们预期公司公布1H23业绩:收入278.5亿元,同比+17.9％,归母净利润19.04亿元,同比+13.7％,扣除中控影响后归母净利润19.03亿元,同比+7.40％。2Q23收入121.1亿元,同比-6.1％,环比-23.1％,扣除中控后的归母净利润7.7亿元,同比-25.1％,环比-32.6％,低于我们预期,主要由于正泰新能源公司光伏电站资产出售节奏影响,2Q23业绩贡献同比下滑。

   分板块来看,根据公司业绩会,1)低压电器业务1H23收入114.75亿元,同比+7％,归母净利润10亿元,同比+15.9％,毛利率27.4％,同比提升2.2ppt,2Q23扣除中控影响后归母净利润4.59亿元,同比增速超30％;2)新能源业务,1H23收入166.21亿元,同比+26.2％,扣除中控影响后归母净利润9.03亿元,同比+11.4％,其中正泰安能1H23收入137亿元,同比+274％,净利润12.02亿元,同比+64％,新增户用装机5.4GW,同比+99％,销售电站3.86GW。2Q23来看,新能源利润3.2亿元,同比-51％,主要为同期地面及工商业资产出售贡献利润较多。1H23正泰电源收入9.16亿元,同比+86％,逆变器储能增长势头强劲。

   发展趋势低压电器盈利逐步修复,直销及国际业务持续高增长。公司1H23低压电器毛利率27.4％,同比提升2.2ppt,毛利率较FY22提升0.3ppt。我们测算2Q23低压电器净利率8.9％,同比+1.9ppt,环比+0.3ppt,盈利能力同环比修复。我们认为主要来自采购成本下降、运营效率提升及规模化降本。拆分来看,根据公司业绩会,1H23国内分销渠道业务收入同比下降5％+,国内行业直销收入同比+47.6％,国际业务收入21.19亿元,同比+29.14％。

   户用光伏市场拓展,公司维持全年12GW+开发量指引。随着组件价格从2元/瓦跌至1.2-1.3元/瓦,收益率提升推动市场拓展,2Q23江西/江苏/福建/湖北/湖南/陕西/广东新增1.15/1.22/0.46/0.46/0.53/0.37/0.23GW,同比+178％～+1265％,我们预计23年GW级省份从22年的6个提升至12个。公司1H23新增装机5.4GW,同比+99％,并网口径份额有所下滑,主要为部分地方政策影响,根据公司业绩会,随着公司新兴市场拓展,6月份公司份额回归至29％,公司维持全年12GW以上的新增开发量指引。

   盈利预测与估值考虑低压收入增长趋势及23年非经常性收益下降,我们下调2023/2024年净利润10％/7.8％至46.6/54.8亿元。维持跑赢行业评级,对应下调目标价10％至36.9元,对应2023/2024年17/14.4倍市盈率,较当前股价有48.9％的上行空间,当前股价对应2023/2024年11.4/9.7倍P/E。

   风险宏观经济修复不及预期,户用光伏需求不及预期及市场竞争恶化。