佛山照明(000541):照明主业稳健,车灯利润增速向好

事件:公司公布2023年半年报。23H1:公司实现营业总收入45.66亿元,同比+2.99％;归母净利润1.69亿元,同比+3.31％;扣非归母净利润1.8亿元,同比+11.2％。23Q2:公司实现营业总收入23.72亿元,同比-0.48％;归母净利润1.03亿元,同比+1.48％;扣非归母净利润1.21亿元,同比+14.85％。

   收入端:根据我们的拆分,车灯板块收入8亿,yoy+2.3％(其中南宁燎旺收入7.2亿,yoy+2.8％,车灯模组收入0.86亿,yoy-1.6％),LED板块收入17.6亿,yoy+0.51％(可比口径),通用照明板块收入20亿,yoy+6％。

   利润端:23H1南宁燎旺归母净利润0.12亿,yoy+22.8％;国星光电归母净利润0.12亿;通用照明+车灯模组归母净利润共1.45亿,根据我们拆分yoy约+6％。车灯业务利润增速向好,LED板块受需求影响利润承压。利润率方面,2023年H1公司毛利率为18.23％,同比+0.75pct,净利率为4.93％,同比-0.37pct;其中2023Q2毛利率为19.06％,同比+0.19pct,净利率为5.64％,同比-0.6pct。

   费用方面:公司2023年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为2.89％、4.4％、4.95％、-0.66％,同比+0.36、+0.31、+0.17、-0.11pct;其中23Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.34％、4.35％、5.38％、-1.5％,同比+0.92、+0.55、+0.47、-0.62pct。预计财务费用率下行与汇率波动有关。

   投资建议:公司照明主业基本盘稳固,积极做大照明版图:1)车灯领域收购南宁瞭望,同时扩展车灯模组产能,已与理想、长安、北汽、吉利等主机厂建立合作;2)新兴照明领域重点发力智慧路灯及海洋照明,目前商业模式已跑通,在手订单有望实现增长;3)并购整合中上游LED封装,规模效应下有望持续提升份额。我们下调车灯及LED板块收入增速,同时略上调车灯盈利能力,预计23-25年公司归母净利润分别为3/4.4/5.1亿元(23-25年前值分别为3.08/4.41/5.28亿元),对应PE24.4/16.5/14.3x,维持"买入"评级。

   风险提示:新业务进展不及预期;新技术研发进展不及预期;产业链一体化进展不及预期;原材料价格波动风险;汇率波动风险;应收账款回收风险;业绩拆分为根据披露信息测算结果,与实际或有一定差异