中鼎股份(000887):23H1业绩符合预期,智能底盘业务加速放量-2023年半年报点评

事件概述:23年8月30日,公司发布23年半年度报告,2023H1公司实现营收81.89亿元,同比+24.57％;归母净利润5.31亿元,同比+12.90％。

   Q2业绩符合预期,智能底盘业务加速落地。23Q2公司营收43.29亿元,同/环比+34.66％/+12.17％;归母净利润2.69亿元,同/环比+22.33％/+2.46％。同比大幅改善,环比持续向好,主要系:1、营收端:23H1公司空悬/轻量化/橡胶业务/冷却/密封分别实现3.58/5.58/17.5/25.55/17.46亿元,同比+19.13％/+17.99％/+17.49％/+43.30％/+22.98％。其中,冷却业务营收实现高速增长,主要系热管理管路20H2至21年末期间获得在手订单接近50亿元,该订单当前已陆续进入放量期所致。2、盈利能力:23H1公司毛利/归母净利率分别为21.2％/6.5％,同比-0.2Pct/-0.7Pct,其中23Q2公司毛利/归母净利率分别为21.50％/6.2％,同比+0.8Pct/-0.6Pct,环比0.7Pct/-0.6Pct。其中,23H1空悬/轻量化/橡胶业务/冷却/密封毛利率分别为23.05％/8.63％/19.89％/15.26％/26.31％,同比+1.5Pcts/-5.03Pcts/+2.37Pcts/-0.83Pcts/+0.02Pcts。空悬业务持续放量,规模化效应带动空悬业务毛利率加速修复,同时,受益于上游原材料及海运成本降低,公司橡胶业务盈利能力明显改善。但轻量化业务盈利能力短期承压,主要系在手订单高增速,公司为应对新订单持续扩产,折旧增加导致毛利率短期下滑,伴随着订单的持续释放,产能利用率提升,毛利率有望持续改善。3、期间费用:23H1公司四 费费用率13.4％,同比-0.2pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别达2.4％/5.8％/4.7％/0.5％,同比-0.06pct/-0.03pct/-0.11pct/+0.04pct,费用管控能力进一步增强。

   智能底盘领域持续发力,在手订单总额近280亿元,量价齐升驱动业绩估值"戴维斯双击"。公司传统业务单车价值量仅几百元,智能底盘系统中空悬、轻量化及热管理管路单车价值量上万元,显著提升,有望打开公司市场空间。空悬及管路业务通过前期对欧洲全球企业并购、整合及反向落地国内,具备强业务壁垒及较大的降本空间,未来随着公司对相关产品所处产业链的不断"补全补强",公司有望实现进口替代,成为全球汽车电子零部件龙头。智能底盘战略持续推进:除轻量化底盘外,1)热管理:子公司TFH拥有creatube工艺、TPV软管和尼龙管等先进技术,在汽车冷却管路细分市场市占率全球排名第二,公司以TFH为基础,快速掌握全球领先的热管理系统总成技术,总成产品已配套宝马、沃尔沃、奥迪、大众、吉利、小鹏和理想等多家新能源平台,订单总金额达71.11亿元;2)空气悬架:以AMK为基础实现空气供给单元国产化,现已取得国内多家头部车企订单,国内已获订单总产值73.14亿元。同时公司空气弹簧项目已完成样品生产,空气悬架总成布局加速推进,空悬业务有望加速放量贡献核心业绩弹性;3)轻量化:孙公司四川望锦球头铰链总成技术全球领先,公司以其为核心竞争优势,先后获得奔驰、长安、广汽、比亚迪等多家主机厂认可,当前在手订单达134.26亿元。智 能底盘在手订单充足,部分在手订单陆续进入量产阶段,贡献未来核心业绩弹性。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营收171.62/194.22/222.43亿元,实现归母净利润12.25/15.02/18.13亿元,当前市值对应2023-2025年PE为13/11/9倍。随着公司业绩周期性恢复以及智能底盘战略的持续推进,作为全球零部件龙头公司有望享有估值溢价,维持"推荐"评级。

   风险提示:芯片供应短缺风险;行业竞争加剧导致毛利率降低等。