华兴源创(688001):短期业绩逆风,主要赛道研发/产品推广成绩亮眼

公司发布2023年半年报,业绩因宏观环境不佳出现同比下滑。公司上半年研发费用率提升至21％,同时主要业务领域市场、产品开拓取得进展,未来可期。维持买入评级。

   支撑评级的要点

   受宏观需求影响,上半年业绩出现下滑。2023H1营收8.86亿元,同比-19.6％,归母净利润1.30亿元,同比-23.9％;扣非归母净利润1.14亿元,同比-25.9％;毛利率58.0％,同比+2.0pcts;净利率14.7％,同比-0.8pct。2023Q2营收5.28亿元,同比-27.6％;归母净利润1.04亿元,同比-20.6％;扣非归母净利润0.90亿元,同比-29.2％;毛利率55.6％,同比+0.4pct;净利率19.65％,同比+1.7pcts。业绩变动主要因宏观经济波动影响及大客户量产计划推迟所致。

   维持高强度研发投入,各业务线现亮点。2023年上半年公司研发投入1.90亿元,同比增长8.8％,研发投入占营业收入比例达到21.4％,同比增长5.6个百分点。上半年公司及控股子公司共申请境内外知识产权145个,新增已获批知识产权156个,取得显著研究成果。公司研发的柔性OLED和Mura补偿技术,协助国内平板厂商实现柔性OLED量产导入,带动公司相关设备在国内装机量保持领先;自研的第二代SOC测试机T7600系列参数达到中档SOC测试机的水平,并已在指纹、CIS、MCU、TOF等芯片上实现量产,自研的PXIE架构测试机在SIP、射频检测系统等检测环节具有较高性价比优势。我们认为公司凭借在信号和图像算法领域的技术优势,加上不断投入的研发力量,有望在各产品线实现对业内高端产品的技术追赶与超越。

   主要领域新产品、新市场有序开拓。平板业务方面,Micro-LED系列测试设备已经供给辰显光电、康佳,Micro-OLED系列测试设备正在积极配合多家终端客户进行下一代产品研发。汽车业务方面,为吉利汽车提供首条PMU工艺制程产线,为欣旺达提供高价值的BMS测试产线,为北美大客户在热管理、车载芯片、高压模块、ICT测试等领域全面深入合作;半导体方面,多款测试机、分选机及宏观缺陷检测设备等多个标准设备进入量产阶段。我们认为公司在主要目标赛道上新品推广顺利,未来营收有望持续获得成长。

   估值

   因公司面临短期客户量产延期、但同时毛利率提高的情况,我们调整了盈利预测,预计公司2023-2025年实现每股收益0.82元/1.23元/1.71元,对应市盈率39.1倍/26.1倍/18.8倍。维持买入评级。

   评级面临的主要风险

   客户集中度较高的风险、大客户合格供应商资质被取消的风险、消费电子需求持续不振的风险、汇率变动风险、新市场开拓风险。