环旭电子(601231):Q2利润环比改善,各产品线未来动能充足

事件:公司发布2023年半年度报告,2023年H1公司实现营收268.66亿元,同比-7.17％;实现归母净利润7.67亿元,同比-29.26％;实现扣非净利润6.94亿元,同比-36.63％。分季度看,公司2023年Q2实现营收138.67亿元,同比-7.47％,环比+6.69％;实现归母净利润4.90亿元,同比-24.14％,环比+76.54％;实现扣非净利润4.74亿元,同比-30.49％,环比+115.84％。

   需求疲软致H1业绩承压,Q2利润环比改善:收入端:23年H1通货膨胀致海外客户需求减少,同时公司调整产品结构以应对市场变化导致公司营收同比下滑。分产品看,通讯/消费电子/工业/云端及存储/汽车电子收入同比-13.70％/+3.18％/+3.09％/-35.07％/+6.78％,其中云端及存储类降幅最大,主因1)客户调整供应商市场份额导致数据板卡收入大幅减少;2)笔记本电脑的外接适配器、拓展坞业务板块因去年高基数致同比承压。利润端:2023年H1公司毛利率为9.40％,同比-0.53pct;净利率为2.86％,同比-0.89pct。

   H1净利润同比下滑主因公司营运规模下降及成本刚性叠加计提部分资产减值损失。费用端:2023年H1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.61％/2.08％/3.02％/0.24％,同期变动+0.06/-0.33/+0.22/+0.23pct,财务费用变动原因系汇兑收益减少及利息费用增加。

   各产品线动能充足,未来三年业务指引彰显信心:1)通讯类:公司表示90％为手机SiP模组,伴随下半年进入消费电子行业传统旺季,9月A客户新品发布在即,公司WiFi模组出货有望受益于新机备货需求。随着新一代通讯技术迭代,包括Wifi7、UWB、毫米波AiP等有望在智能手机及其他消费电子相关产品上有更广泛的应用机会,公司预期未来三年有望累计成长超过30％。

   2)消费电子类:公司表示2/3为穿戴相关的模组产品,随着"元宇宙"相关领域的持续发展,公司也将继续布局SiP模组在XR智能头戴式设备,包括WiFi模组、多功能集成的系统级SiP模组。智能手表、TWS、VR/AR/MR等产品将在"AI+"世代持续迭代升级,公司预计消费电子板块未来3年累计成长率预期也有望超过30％。3)云端存储类:200G、400G交换机产品已量产,公司明年将争取更高端产品订单,交换机业务未来表现值得期待。AI算力浪潮推动全球AI服务器、边缘服务器、高速交换机的需求持续上行,公司已在相关领域有所布局,预期云端与存储类产品未来3年累计有50％的成长潜力。

   4)汽车电子:公司围绕"电动化"重点投资Powertrain/PowerModule产品;结合"智能化"和"网联化",发展智能座舱相关的显示控制板、域控制器、CPUModule等,以及网络连接相关的NAD模块、汽车天线等业务。公司预计今年全年PowerModule和Powertrain产品、AFG车电业务占比各提升5％至25％左右,未来三年汽车电子营收有望翻倍。

   股权激励目标明确,彰显长期成长信心:公司2023年股票期权激励计划授予的激励对象共计421人,包括公司中层管理人员及核心业务、技术人员。

   本激励计划拟向激励对象授予1,523.20万份股票期权,约占公司股本总额的0.69％,行权价格为14.54元/股。公司业绩考核目标设定为:23-24年的净资产收益率不低于10％及温室气体排放减少量≥3,752.5公吨。本次激励计划考核目标清晰,注重公司股东权益提升及ESG治理,彰显了公司对长期业绩增长的信心,有助于增加公司对行业内人才的吸引力,促进公司经营目标和发展战略的实现,方案兼顾了激励对象、公司、股东三方的利益,有利于公司可持续健康发展。

   下调盈利预测,维持"增持"评级:我们看好公司产业链地位的上升空间,技术优势有望在新应用领域不断扩大,SiP需求持续向好带动公司业绩成长。

   公司深度布局汽车电子业务,有望充分受益于功率模组需求动能释放。由于下游需求尚未明显恢复,我们下调盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润为24.77/31.42/38.19亿元,对应EPS为1.12/1.42/1.73元,对应PE为13/10/9倍。

   风险提示:下游需求不及预期,大客户出货不及预期,客户集中度较高风险,汇率波动风险。