风华高科(000636):Q2盈利能力环比改善,车电业务有望带来成长新动能

事件:公司发布2023年半年度报告,2023年H1公司实现营收20.76亿元,同比-2.00％;实现归母净利润0.85亿元,同比-76.89％;实现扣非净利润0.68亿元,同比-66.05％。分季度看,公司2023年Q2实现营收11.42亿元,同比+12.37％,环比+22.25％;实现归母净利润0.27亿元,同比-85.75％,环比-54.11％;实现扣非净利润0.36亿元,同比-55.59％,环比+14.20％。

   需求疲软H1业绩下滑,Q2盈利能力环比提升:受宏观经济及市场需求恢复不及预期等影响,2023年H1公司经营业绩同比下滑。2023年H1公司毛利率为12.97％,同比-10.73pcts;净利率为4.45％,同比-13.05pcts。2023年Q2,除MLCC、片式电阻器、电感器三大主营产品之外,公司其他部分小产品齐头并进,毛利率持续提升。Q2公司毛利率为14.51％,环比+3.43pcts;

   净利率为2.74％,环比-3.81pcts。其中,Q2净利率环比大幅下降,主要系计提的资产减值损失、信用减值损失环比大幅增长所致。费用方面,2023年H1公司销售、管理、研发、财务费用率为1.53％/5.94％/4.95％/-4.72％,同比变动为-0.17/-0.22/+0.22/-2.13pcts。其中,财务费用率与绝对值同比均有所减少,主要系公司2022年4月份募集资金到位,今年H1利息收入同比增加所致。

   此外,新能源汽车正成为车用MLCC增长的主要引擎,预计到2025年,新能源汽车用MLCC用量超3300亿颗,成为继5G之后,MLCC的主要增长驱动力。2022年以来,公司积极布局汽车电子、工控等高端应用领域,推动公司业务结构高端化转型,产品等级实现从工业级跨入车规级,车规品销售额、汽车电子客户占比持续提升。未来随新能源汽车行业快速成长,公司车用高端电子元件有望迎来重大发展机遇。

   维持"增持"评级:当前公司立足高端行业,开拓5G应用、新能源汽车、光伏等标杆客户,并取得显著成效,部分产品已在头部厂商实现销售,5G通讯、工控等重点客户上半年销售同比实现增长。随着公司不断深化光伏、新能源汽车等领域布局,高端产品渗透率有望持续提升,未来公司有望步入新一轮高速发展期。我们看好公司汽车电子业务增长空间广阔及公司的业内竞争优势,故维持"增持"评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.91亿元、7.09亿元、9.07亿元,EPS分别为0.51元、0.61元、0.78元,PE分别为31X、26X、20X。

   风险提示:供应链成本上行风险,市场需求不及预期风险,技术突破不及预期风险,市场竞争加剧风险。