联泓新科(003022):二季度业绩环比改善,新材料项目多管齐下

化工产品景气下降,上半年业绩同比下滑,二季度业绩环比改善。公司发布2023年中报,2023年上半年营收32.1亿元,同比-18.6％,归母净利润3.3亿元,同比-28.6％;其中单二季度营收16.3亿元,同比-31.5％,环比+3.2％),归母净利润1.8亿元,同比-48.8％,环比+21.5％。公司2023年上半年毛利率为16.4％,同比下降6.8pcts,主要由于公司化工产品景气度与盈利能力下滑,单二季度毛利率16.6％,环比提高0.5pcts。公司2023年上半年三费率7.8％,同比上升0.5pcts,研发费用率4.6％,同比上升0.6pcts,净利率为10.3％,同比下降1.4pcts。

   EVA维持高毛利,PP、EO/EOD、甲醇等景气下滑拖累业绩。分板块来看,EVA上半年产量同比增加33％,营收28.4亿元,同比降低22.4％,毛利率达到42.9％,同比降低11.2pcts;公司聚丙烯聚焦于高附加值的高端专用料方向,营收8.0亿元,同比降低17.0％,毛利率为0.7％,同比降低4.0pcts;环氧乙烷衍生物营收4.0亿元,同比降低3.9％,毛利率为9.1％,同比降低9.1pcts,表面活性剂销量同比增长32％,其中特种表面活性剂产品销量同比增长103％,光伏切割用特种表面活性剂销量同比增长35％。

   新材料项目稳步推进,新建30万吨/年POE项目。公司2023年下半年投产项目包括9万吨/年VA项目、2万吨/年UHMWPE项目、10万吨/年乳酸及4万吨/年PLA项目、1万吨/年电子级高纯特气项目、3000吨/年锂电添加剂VC项目,装置投产后将降低EVA生产成本,同时增加公司高毛利产品品类,增强公司整体盈利能力。此外公司"新能源材料和生物可降解材料一体化项目"、5万吨PPC项目计划于2025年建成投产。公司与惠生中投设立合资公司联泓惠生(江苏)新材料有限公司,规划建设30万吨/年POE项目,一期规划产能10万吨/年,预计于2025年建成投产,二期规划产能20万吨/年,进一步丰富公司光伏胶膜料原材料矩阵。公司持股51％与北京卫蓝新能源合资成立联泓卫蓝,开展固态电池、半固态电池等新型电池关键功能材料的开发、生产、销售,完善公司新能源业务布局。

   风险提示:宏观经济系统性风险,新项目投产进度低于预期的风险,产品价格下跌幅度超预期,新进入者竞争加剧等市场风险。

   投资建议:由于下游需求恢复较弱,公司产品价差收窄,我们下调公司2023-2025年归母净利润至6.4/8.8/11.0亿元(原值为11.1/15.0/19.5亿元),同比增速-25.8％/37.1％/24.4％;摊薄EPS为0.48/0.66/0.82元,当前股价对应PE为42.7/31.1/25.0x,下调至"增持"评级。