海通证券(600837):减值拖累利润表现,IPO在手项目充足-1H23业绩点评

事件:海通证券发布2023年半年报,低于预期。1H23实现归母净利润38.3亿/yoy-20％,2Q单季归母净利润14亿/yoy-57％/qoq-43％。1H23营收169.7亿/yoy+40％,2Q单季营收84.5亿/yoy+6％。1H23加权ROE为2.29％/yoy-0.59pct。

   投资收入为营收主要驱动,其他业务条线均承压。1H23公司证券主营收入106.9亿/yoy+8％。1)主营收拆分:经纪、投行、资管、净利息、净投资、长股投分别实现收入19.7、19.5、9.3、21.8、30.8、4.8亿,分别同比-20％、-20％、-14％、-29％、+681％、+58％;2)主营收入构成看:经纪占比18.5％、投行占比18.2％、资管占比8.7％、净利息占比20.4％、净投资占比28.8％、长股投占比4.5％。3)减值损失拖累利润:1H23公司利润增速低于营收增速主因报告期内公司计提信用减值损失12.0亿(去年同期1.9亿元)。

   新开客户规模高增,证券经纪业务收入随市下行,代销产品保有规模稳步增长。)财富管理机构化转型深化:1H23公司持续推动综合创新网点建设,向扎根园区服务企业发展的综合金融平台转型;新开客户数量同比+29％,新开客户资产同比+193％。2)证券经纪业务随市下行:1H23公司股基市占率为3.31％/yoy+0.05pct;受上半年市场交投热度较低影响,公司代买业务收入24.4亿/yoy-15％,其中机构佣金4.0亿/yoy-12％;代销业务收入1.4亿/yoy-24％;报告期内公司金融产品日均保有规模1259亿/yoy+4％。

   IPO市占率提升4.7pct,股权项目储备丰富。1)股权承销方面,1H23公司完成IPO主承销项目11个,合计承销规模263.4亿/yoy+7％,市占率为12.6％/yoy+4.65pct;完成再融资承销项目7个,合计规模66.3亿/yoy-8％。

   2)债券承销方面,1H23公司债券承销规模2096.8亿/yoy+9％,市占率为0.61％/yoy-0.81pct。3)项目储备方面,1H23公司保荐的IPO在审及待发项目数量67家,位居行业第3。

   大资管条线略承压,富国基金非货基AUM稳步增长。业绩看,1)海富通基金(持股51％):1H23实现营收6.3亿/yoy-5％,净利润1.9亿/yoy-8％,贡献利润占比2.6％;2)富国基金(持股27.78％):1H23实现营收36.5亿/yoy-3％,净利润10.7亿/yoy-5％,贡献利润占比7.7％。3)海通资管(全资子公司):1H23实现营收2.09亿/yoy-45％,净利润0.63亿/-75％,贡献利润占比1.6％,合计利润贡献11.9％/yoy-2.2pct。资管规模看,2Q23末海富通基金非货基AUM为1017亿/较22年末+10％,2Q23末富国基金非货基AUM为6148亿/较22年末+5％。

   投资分析意见:给予海通证券"推荐"评级。预计2023-2025E海通证券归母净利润分别为74.9亿元、90.3亿元、104.6亿元,同比+14％、+21％、+16％。

   8/30收盘价对应公司23-25E动态PB为0.79倍、0.76倍、0.72倍,动态PE为17.8倍、14.7倍、12.7倍。

   风险提示:资本市场改革不及预期;市场流动性不及预期;股市大幅下跌。