江阴银行(002807):异地扩张稳步推进,降本增效成果显现-2023年中报点评

事件:8月28日,江阴银行发布2023年中期报告,上半年实现营收20.6亿,同比增长1.2％,归母净利润6.6亿,同比增长14.2％。加权平均净资产收益率(ROAE)为8.96％,同比提升约0.3pct。

   点评:营收增长有所放缓,盈利增速略有提振。上半年江阴银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1.2％、13.2％、14.2％,增速分别较1Q变动-2.8、8.1、1.5pct。其中,净利息收入、非息收入增速分别为-2.2％、13.8％,增速较1Q分别变动-4.5、2.8pct。拆分盈利增速结构:(1)净利息收入延续"以量补价"模式,规模对业绩增速拉动力边际略有放缓,息差拖累程度有所加大。(2)非息对业绩拉动环比上季显著增强,构成上半年盈利增长的主要支撑。(3)营业费用对业绩增速影响由负转正,降本增效工作落地见效,上半年成本收入比27.1％,同比下降约1pct。(4)拨备对业绩的拖累程度边际减弱,资产质量稳健向好情况下,拨备适度反哺利润。

   扩表节奏放缓,省内异地贷款投放景气度较高。2Q23末,江阴银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为9.9％、10％、12.3％,较上季末分别变动-1.7、-1.9、0.3pct,扩表节奏小幅放缓。贷款方面,上半年新增87.9亿,同比多增6亿,其中2Q单季新增36.4亿,同比多增6.2亿,占生息资产比重较上季末提升2pct至63.4％,信贷投放力度不减。结构层面,2Q单季对公、零售、票据分别新增27.9、0.9、7.7亿,同比多增10.9亿,少增2.5、2.2亿,延续1Q"对公强、零售弱"局面,零售贷款投放陆续跟进,景气度边际回升,票据等低息资产配置强度回落。其中,母公司涉农及小微企业贷款上半年新增79亿,占贷款比重维持90％,同年初持平。行业投向上仍聚焦制造业,上半年制造业贷款新增31亿,占贷款比重提至30％。零售端,经营贷、按揭、消费贷新增6、-9.4、4.9亿,同比多增2亿,多减8.5,少增2.8亿。区域层面,上半年省内异地贷款新增22.6亿,同比多增11.3亿,异地市场扩展力度不减。

   存款增速有所回落,对公活期增势较好。2Q23末,江阴银行总负债、付息负债、存款同比增速分别为9.8％、10％、13.5％,较上季分别下降2、2.2、1pct。上半年存款新增106.7亿,同比多增41亿,占付息负债比重较上季提升3pct至87.5％。其中2Q单季存款新增41.7亿,同比少增5亿。分期限看,2Q单季定期、活期存款分别新增15.6、33.6亿,同比多增1.7、14.6亿。其中,2Q单季公司活期存款新增28.9亿,同比多增18.5亿,占存款比重较1Q末提升1.6pct至20.2％。对公贷款投放景气度较高,或部分增厚了对公低息资金沉淀。

   NIM呈现较强韧性。上半年江阴银行公布净息差2.2％,较1Q23提升15bp,较2022年提升2bp。测算上半年息差1.95％,较1Q收窄8bp,较2022年收窄16bp。资产端,上半年生息资产、贷款收益率分别为4.06％、4.68％,较2022年下行6、30bp,有效融资需求尚未恢复背景下,贷款定价下行压力仍存。负债端,付息负债、存款成本率分别为2.08％、2.02％,较2022年下行10、11bp,负债成本管控成效显现。公司表示,已将"存贷款收付息率"等关键指标纳入经营目标考核,降本增效工作持续推进。公司官网显示,8月再度下调部分产品存款挂牌利率,负债成本管控红利有望逐步释放。展望全年,贷款利率下行的行业趋势难改,但伴随公司负债成本管理持续完善,息差或仍维持较强韧性。

   非息收入增长提速,投资收益为主贡献项。1H23江阴银行非息收入同比增长13.8％至5.1亿,增速较1Q提升近3pct,占营收比重较1Q提升2.6pct至24.5％。其中,手续费及佣金收入延续负增态势(YoY-42％),占非息收入比重7.3％,较1Q小幅提升0.7pct。上半年净其他非息收入4.7亿,同比增速22.9％,占非息收入比重小幅降至92.7％。其中,投资收益同比高增至5亿(YoY+143％),仍构成上半年非息收入主要部分,或主要受上半年债市走强推动。

   不良率维持低位,拨备覆盖率升破500％。2Q末,江阴银行不良率0.98％,较上季末小幅提升1bp,同年初持平,仍维持低位运行;关注率较上季末提升0.39pct至1.24％。2Q末不良余额11亿,较1Q末增加约0.5亿,资产质量稳健向好态势不改。2Q末拨备余额52.9亿,较1Q末增加4.3亿,上半年拨备计提力度不减。上半年年化信用成本1.78％,同比下降8bp,资产质量对业绩拖累有所减弱。2Q末拨备覆盖率较上季末提升约19pct至500％新高;拨贷比提升至4.92％,较1Q末提升0.3pct。风险抵补能力较强,拨备反哺利润空间充裕。

   资本充足率安全边际厚,18亿可转债转股可期。2Q末,公司核心一级/一级/资本充足率分别为12.6％、12.6％、13.7％,较1Q末分别下降约0.4、0.4、0.35pct,主要受分红因素影响。风险加权资产增速7.8％,扩表节奏有所放缓,对资本消耗有所减轻。当前公司仍有17.6亿可转债待转股,未转股比例88％,最新转股价3.96元/股,强赎价5.15元/股,当前股价3.71元/股,尚未触及转股价。整体来看,公司资本充足率安全边际较厚,为后续规模扩张提供较强支撑。

   盈利预测、估值与评级。江阴银行深耕本土市场,人缘地缘优势鲜明,民企股东背景叠加一级法人行资格为公司G+B端获客留客提供较大助力。近年来,公司推进普惠零售转型战略,专注"普惠、小微、零售"三驾马车并驾齐驱。同时,2016年来公司积极布局周边市场,先后设立常州、无锡、苏州三家分行,复制本土小微业务模式。公司存量历史包袱持续清降,新增风险可控,不良生成压力较小,资本安全边际厚,未来扩表空间广阔。但考虑到市场融资需求尚未恢复,贷款利率下行趋势难改,我们调整江阴银行2023-25年EPS分别为0.85、0.98、1.14元(前值0.9、1.07、1.26元),当前股价对应PB估值分别为0.51、0.46、0.42倍,对应PE估值分别为4.37、3.78、3.25倍,维持"增持"评级。

   风险提示:经济复苏进程不及预期,国有大行客群下沉力度加大,小微贷款利率下行幅度超预期。