中鼎股份(000887):冷却系统收入增长高,空悬业务本土化顺利推进

事项:

   公司发布2023年上半年业绩报告。2023年上半年公司实现营业收入81.9亿元,同比增加24.6％。上半年实现归母净利润5.3亿元,同比增长12.9％,上半年扣非归母净利润达到4.5亿,同比增长13.3％。

   平安观点:

   空气悬架/底盘轻量化/冷却系统/密封系统/橡胶减震收入同比增长19％/18％/43％/23％/17％,国内/国外收入同比增长28％/22％。由于底盘轻量化尚处投入期,未达规模效应,轻量化总成毛利率较低,仅8.6％,空悬业务收入3.6亿(+19％),毛利率提升至23.1％,随主要客户车型产销增长,该业务下半年有望保持高增长。海外贡献主要增量,导致冷却业务收入增幅高但毛利率有下降。分国内外看,海外业务毛利率有改善,达15.9％。公司销售/管理/研发费用率较2022年上半年均有所下降。

   客户结构优化,理想汽车首次进入中鼎前十大客户。比亚迪配套额仅次于第一名大众,至此公司前十大客户包含比亚迪、理想、长安三家自主品牌车企。前十大客户收入占比52.1％,新能源业务收入占比达33％。国内新能源领域业务销售额占同期国内营收比例为46％。

   空气悬架业务进展顺利。AMK在手订单充足。空气弹簧产线设备已落地。公司旗下德国AMK作为空气悬挂系统的高端供应商,是行业前三的领导者,国内空悬市场处于起步阶段,AMK中国在空气供给单元产品组装及生产线相继落地,截至目前AMK中国已获订单总产值为78.4亿元,目前空气弹簧产品已经生产完成,产线设备已落地,相关业务合作正在加速推进中。同时公司也在加速空悬其他系统硬件总成产品的研发进度。?盈利预测与投资建议:根据各业务板块最新情况,我们调整公司业绩预测,预测2023/2024/2025年归母净利润为12.4/15.0/19.4亿(前次预测值为12.4亿/15.8亿/19.4亿)。中鼎股份具备丰富的海外拓展+本土落地经验,非轮胎橡胶件盈利能力强,新业务开拓进展顺利,在空气悬架领域具备较高的进入壁垒,随着空悬本土化进一步推进,该业务盈利能力将有提升, 我们维持对公司的"推荐"评级。

   风险提示:1)海外业务恢复程度不达预期;2)新业务面临激烈竞争,导致盈利能力不达预期;3)主要配套客户产量不及预期;4)空悬系统渗透率不达预期;5)商誉减值风险,公司海外并购多家企业,累积的商誉较高,如果海外公司经营状况不佳将导致商誉存在减值风险。